2012注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》知識(shí)點(diǎn)總結(jié)：第6章(2)

　　【知識(shí)點(diǎn)2】股利增長(zhǎng)模型

 

　　增長(zhǎng)率估計(jì)方法：

　　(1)歷史增長(zhǎng)率

　　根據(jù)過(guò)去的股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來(lái)的股利增長(zhǎng)率，股利增長(zhǎng)率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算數(shù)平均數(shù)計(jì)算。

　　【例6-3】ABC公司2001年-2005年的股利支付情況見表6-2。

　　表6-2

　　『正確答案』按幾何平均數(shù)計(jì)算，股利的平均增長(zhǎng)率為：

 

　　其中PV是最早支付的股利，F(xiàn)V是最近支付的股利。N是股息增長(zhǎng)期的期間數(shù)。

　　ABC公司的股利(幾何)增長(zhǎng)率為：

 

　　ABC公司的股利(算術(shù))增長(zhǎng)率為：

　　g=[(0.19-0.16)/0.16+(0.20-0.19)/0.19+(0.22-0.20)/0.20+(0.25-0.22)/0.22]×100%/4=11.91%

　　【提示】幾何增長(zhǎng)率適合投資者在整個(gè)期間長(zhǎng)期持有股票的情況，而算術(shù)平均數(shù)適合在某一段時(shí)間有股票的情況。由于股利折現(xiàn)模型的增長(zhǎng)率，需要長(zhǎng)期的平均增長(zhǎng)率，幾何增長(zhǎng)率更符合邏輯。

　　(2)可持續(xù)增長(zhǎng)率

　　假設(shè)未來(lái)保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策(包括不增發(fā)股票和股票回購(gòu))不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)確定股利的增長(zhǎng)率。

　　股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率

　　【提示】該公式為按照期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式。見教材第三章。期初權(quán)益預(yù)期凈利率，即為“期初權(quán)益資本凈利率”。

 

　　【例6-4】某公司預(yù)計(jì)未來(lái)保持經(jīng)營(yíng)效率、財(cái)務(wù)政策不變，預(yù)計(jì)的股利支付率為20%，期初權(quán)益預(yù)計(jì)凈利率為6%，則股利的增長(zhǎng)率為：

　　『正確答案』g=6%×(1-20%)=4.8%

　　(3)采用證券分析師的預(yù)測(cè)

　　估計(jì)增長(zhǎng)率時(shí)，可以將不同分析師的預(yù)測(cè)值進(jìn)行匯總，并求其平均值，在計(jì)算平均值時(shí)，可以給權(quán)威性較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)以較大的權(quán)重，而其他機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)值給以較小的權(quán)重。

　　證券分析師發(fā)布的各公司增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。對(duì)此，有兩種處理辦法：

　　(1)將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)率平均化;

　　轉(zhuǎn)換的方法計(jì)算未來(lái)足夠長(zhǎng)期間(例如30年或50年)的年度增長(zhǎng)率的平均數(shù)。

　　(2)根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本。

　　【提示】教材對(duì)此并沒有介紹具體做法。可以理解為股票收益率計(jì)算時(shí)的非固定增長(zhǎng)情況。比如，兩階段模型。假設(shè)當(dāng)前的股價(jià)為P0，權(quán)益資本成本為Ks，前n年的股利增長(zhǎng)率是非恒定的，n年后的股利增長(zhǎng)率是恒定的g。則有：

 

　　根據(jù)上式，運(yùn)用逐步測(cè)試法，然后用內(nèi)插法即可求得權(quán)益資本成本為Ks。

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