2012注會《財務成本管理》知識點總結：第6章(2)

基本公式

　　KS＝RF＋β×（RM－RF）
式中：
RF──無風險報酬率；
β──該股票的貝塔系數(shù)；
RM──平均風險股票報酬率；
（RM－RF）──權益市場風險溢價；
β×（RM－RF）──該股票的風險溢價；
【例6－1】市場無風險報酬率為10%，平均風險股票報酬率14%，某公司普通股β值為 1.2。普通股的成本為：
Ks＝10%＋1.2×（14%－10%）＝14.8%

待估計參數(shù)

　�。�1）無風險利率；（2）貝塔值；（3）市場風險溢價。

選擇

原因

　　通常認為，在計算公司資本成本時選擇長期政府債券比較適宜。
（最常見的做法，是選用10年期的財政部債券利率作為無風險利率的代表，也有人主張使用更長時間的政府債券利率） 

　　（1）普通股是長期的有價證券。 
從理論上分析，期限的選擇應當與被討論的現(xiàn)金流期限匹配。普通股的現(xiàn)金流是永續(xù)的，很難找到永續(xù)債券。這涉及到實務中的信息可得性。政府長期債券期限長，比較接近普通股的現(xiàn)金流。
（2）資本預算涉及的時間長。
計算資本成本的目的主要是作為長期投資的折現(xiàn)率。長期政府債券的期限和投資項目現(xiàn)金流持續(xù)時間能較好配合
（3）長期政府債券的利率波動較小
短期政府債券的波動性較大，其變動幅度有時甚至超過無風險利率本身，不宜作為無風險利率的代表 

選擇

原因

　　應當選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表。

　　不同時間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的，因此，票面利率是不適宜的。
不同年份發(fā)行的、票面利率和計息期不等的上市債券，根據(jù)當前市價和未來現(xiàn)金流計算的到期收益率只有很小差別。 

名義利率

　　名義利率是指包含了通貨膨脹的利率

　　兩者關系可表述如下式：
 

實際利率

　　實際利率是指排除了通貨膨脹的利率

實際現(xiàn)金流量

　　如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預測是基于預算年度的價格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量

　　兩者的關系為：
名義現(xiàn)金流量＝實際現(xiàn)金流量×（1＋通貨膨脹率）n
式中：n——相對于基期的期數(shù) 

名義現(xiàn)金流量

　　包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量

實務中的做法

　　通常在實務中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預計財務報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用名義的無風險利率計算資本成本。

特殊情況

　　只有在以下兩種情況下，才使用實際利率計算資本成本：（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達到兩位數(shù)），最好使用實際現(xiàn)金流量和實際利率：（2）預測周期特別長，例如核電站投資等，通貨膨脹的累積影響巨大