2010注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》習(xí)題班講義(11)

　　根據(jù)(0.525N-180)/130=(0.525N-205)/80

　　得：N=466.67(萬(wàn)元)

　　由于明年的銷售收入為1500萬(wàn)元

　　高于方案1和方案3每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入

　　所以，應(yīng)該舍棄的方案是方案1。

　　(3)方案2籌資后的每股收益=(0.525×1500-186)/80=7.52(元)

　　方案3籌資后的每股收益=(0.525×1500-205)/80=7.28(元)

　　因此，應(yīng)該選擇方案2。

　　(4)上年的利息費(fèi)用=1000×40%×5%=20(萬(wàn)元)

　　上年的固定成本=220-20=200(萬(wàn)元)

　　籌資后的邊際貢獻(xiàn)=1500×(1-30%)=1050(萬(wàn)元)

　　息稅前利潤(rùn)=1050-200=850(萬(wàn)元)

　　稅前利潤(rùn)=850-28=822(萬(wàn)元)

　　稅前優(yōu)先股股利=15/(1-25%)=20(萬(wàn)元)

　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=1050/850=1.24

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=850/(822-20)=1.06

　　總杠桿系數(shù)=1.24×1.06=1.31

　　或=1050/(822-20)=1.31

　　(5)盈虧臨界點(diǎn)銷售收入=固定成本/邊際貢獻(xiàn)率=200/(1-30%)=285.71(萬(wàn)元)

　　【提示】命題模塊：

　　“平均資產(chǎn)總額、平均資產(chǎn)負(fù)債率和平均利息率”——利息

　　【例17·綜合題】(2006年)ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下：

　　(1)公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值1000萬(wàn)元，利息率為5%，債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值相同;普通股4000萬(wàn)股，每股價(jià)格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬(wàn)元(與市價(jià)相同);每年的息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元。該公司的所得稅率為15%。

　　(2)公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)率為零。

　　(3)為了提高企業(yè)價(jià)值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購(gòu)部分普通股�？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè)：

　�、倥e借新債務(wù)的總額為2000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率為6%;

　　②舉借新債務(wù)的總額為3000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率7%。

　　(4)假設(shè)當(dāng)前資本市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算該公司目前的權(quán)益成本和貝塔系數(shù)(計(jì)算結(jié)果均保留小數(shù)點(diǎn)后4位)。

　　(2)計(jì)算該公司無(wú)負(fù)債的貝他系數(shù)和無(wú)負(fù)債的權(quán)益成本(提示：根據(jù)賬面價(jià)值的權(quán)重調(diào)整貝他系數(shù)，下同)。

　　(3)計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝他系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值(實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，以萬(wàn)元為單位)。

　　(4)判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說(shuō)明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個(gè)方案?

　　[答疑編號(hào)267110209]

　　『正確答案』

　　(1)該公司目前的權(quán)益資本成本和貝塔系數(shù)：

　　由于凈利潤(rùn)全部發(fā)放股利，所以：現(xiàn)金股利=凈利潤(rùn)=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(萬(wàn)元)

　　每股股利=382.5/4000=0.0956(元)

　　權(quán)益資本成本=D/PO×100%=0.0956/1×100%=9.56%

　　又有：9.56%=4%+β×5%

　　則β=1.1120

　　(2)無(wú)負(fù)債的貝塔系數(shù)和無(wú)負(fù)債的權(quán)益成本

　　β資產(chǎn)=β權(quán)益÷[(1+產(chǎn)權(quán)比率×(1-所得稅率)]

　　=1.1120÷[1+1/4×(1-15%)]

　　=1.1120÷1.2125

　　=0.92

　　權(quán)益資本成本=4%+0.92×5%=8.60%