2010注冊會計師《財務成本管理》習題班講義(11)

　　第十一章　資本結構

　　●考情分析

　　本章介紹了經營杠桿和經營風險、財務杠桿和財務風險、總杠桿、資本結構理論、資本結構決策方法等內容。本章比較重要，估計分值在5分左右。

　　●重點難點

　　1.經營杠桿、財務杠桿、總杠桿的含義、計算與應用

　　2.各種資本結構理論的核心內容

　　3.影響資本結構的因素

　　4.資本結構的決策方法

　　●經典題解

　　【例1·單選題】(2009年新制度)已知經營杠桿系數為4，每年的固定成本為9萬元，利息費用為1萬元，則利息保障倍數為(　)。

　　A.2 　　　　　　　B.2.5

　　C.3 　　　　　　　D.4

　　[答疑編號267110101]

　　『正確答案』C

　　『答案解析』

　　經營杠桿系數=(息稅前利潤+固定成本)/息稅前利潤=1+9/息稅前利潤=4，解得：息稅前利潤=3(萬元)，故利息保障倍數=3/1=3。

　　【例2·單選題】某公司明年的經營杠桿系數為1.6，財務杠桿系數為1.5，則明年該公司營業(yè)收入每增長1倍，就會造成每股收益增加(　)。

　　A.1.6倍 　　B.2.4倍

　　C.1.5倍 　　D.2.5倍

　　[答疑編號267110102]

　　『正確答案』B

　　『答案解析』

　　總杠桿系數=1.6×1.5=2.4，又因為：總杠桿系數=每股收益變動率/營業(yè)收入變動率，所以每股收益變動率=2.4×100%=240%，即每股收益增加2.4倍。

　　【例3·單選題】甲公司產品的單位變動成本為20元，單位銷售價格為50元，上年的銷售量為10萬件，固定成本為30萬元，利息費用為40萬元，優(yōu)先股股利為75萬元，所得稅稅率為25%。根據這些資料計算出的下列指標中不正確的是(　)。

　　A.邊際貢獻為300萬元

　　B.息稅前利潤為270萬元

　　C.經營杠桿系數為1.11

　　D.財務杠桿系數為1.17

　　[答疑編號267110103]

　　『正確答案』D

　　『答案解析』

　　邊際貢獻=10×(50-20)=300(萬元)，息稅前利潤=300-30=270(萬元)，經營杠桿系數=300/270=1.11，財務杠桿系數=270/[270-40-75/(1-25%)]=2.08

　　【例4·單選題】根據財務分析師對某公司的分析，該公司無負債企業(yè)的價值為2000萬元，利息抵稅可以為公司帶來100萬元的額外收益現值，財務困境成本現值為50萬元，債務的代理成本現值和代理收益現值分別為20萬元和30萬元，那么，根據資本結構的權衡理論，該公司有負債企業(yè)的價值為(　)萬元。

　　A.2050　　B.2000

　　C.2130　　D.2060

　　[答疑編號267110104]

　　『正確答案』A

　　『答案解析』

　　根據權衡理論，有負債企業(yè)的價值=無負債企業(yè)的價值+利息抵稅的現值-財務困境成本的現值=2000+100-50=2050(萬元)。

　　(1)有稅的MM定理：VL=VU+PV(利息抵稅)

　　(2)權衡理論：

　　VL=VU+PV(利息抵稅)—PV(財務困境成本)

　　(3)代理理論(權衡理論模型的擴展形式)：

　　VL=Vu+PV(利息稅盾)—PV(財務困境成本)—PV(債務的代理成本)+PV(債務的代理收益)

　　【例5·單選題】某公司預計明年產生的自由現金流量為200萬元，此后自由現金流量每年按照3%的比率增長。公司的股權資本成本為20%，債務稅前資本成本為6%，公司的所得稅稅率為25%。如果公司維持1.0的目標債務與股權比率，假設除所得稅外均滿足MM理論的相關假設。則債務利息抵稅的價值為(　)。

　　A.162.16萬元　 　B.227.03萬元

　　C.160萬元　　　　D.245萬元

　　[答疑編號267110105]

　　『正確答案』A

　　『答案解析』

　　稅前加權平均資本成本=1/2×20%+1/2×6%=13%，

　　企業(yè)無負債的價值=200/(13%-3%)=2000(萬元)，

　　企業(yè)的加權平均資本成本=13%-1/2×6%×25%=12.25%

　　或=1/2×20%+1/2×6%×(1-25%)=12.25%，

　　企業(yè)有負債的價值=200/(12.25%-3%)=2162.16(萬元)，

　　債務利息抵稅的價值=2162.16-2000=162.16(萬元)。

　　【提示】

　　(1)計算利息抵稅價值有兩種基本方法：一是根據各年利息抵稅直接計算現值;二是根據有負債企業(yè)價值減去無負債企業(yè)價值，得出利息抵稅的價值。

　　(2)VL=VU+PV(利息抵稅)

　　無負債企業(yè)價值：稅前加權平均資本成本折現自由現金流量得到的現值

　　有負債企業(yè)價值：稅后加權平均資本成本折現自由現金流量得到的現值。