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第八章 金融工程應用分析

　　1、 金融工程師20世紀80年代中后期在西方發(fā)達國家興起的一門新興學科。1998年，美國金融學教授費納蒂首次給出了金融工程的正式定義：金融工程包括新型金融工具與金融工序的設計、開發(fā)與實施，并為金融問題提供創(chuàng)造性的解決辦法。

　　2、 該定義不僅強調了對金融工具的運用，而且還強調了金融工具的重要性。金融工具主要包括各種原生金融工具和各種衍生金融工具。

　　3、 原生金融工具有：外匯、貨幣、債券和股票交易，而衍生金融工具有遠期、期貨、期權和互換交易等。

　　4、 金融工序主要指運用金融工具和其他手段實現既定目標的程序和策略，不僅包括金融工具的創(chuàng)新，而且還包括金融工具運用的創(chuàng)新。

　　5、 一般來說，金融工程有狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要是指利用先進的數學及通訊工具，在各種現有基本金融產品的基礎上，進行不同形式的組合分解，以設計出符合客戶需要并具有特定風險與收益的新的金融產品。而廣義的金融工程是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術開發(fā)。它不僅包括金融產品設計，還包括金融產品定價、交易策略設計、金融風險管理等各個方面。

　　6、 無套利均衡分析技術：就是對金融市場中的某項頭寸進行估值和定價，其采用的基本方法是將這項頭寸與市場中其他金融資產的頭寸組合起來，構筑起一個在市場均衡時能承受風險的組合頭寸，由此測算出該項頭寸在市場均衡時的均衡價格。無套利意義上的價格均衡規(guī)定了市場一種穩(wěn)定態(tài)，一旦資產價格發(fā)生偏離，套利者的力量就會迅速引起市場的糾偏反應，價格重新調整至無套利狀態(tài)。

　　7、 資本資產定價理論(CAPM)、套利定價理論(APT)、布萊克—斯科爾斯期權定價理論等都采用了套利定價技術。該技術最早被諾貝爾經濟學獎獲得者莫迪格里亞尼和米勒于1956年在《資本成本、公司財務與投資管理》一文中采用，并被后人以兩位作者各自姓氏的第一個字母命名為MM定理。

　　8、 MM定理假設存在一個完善的資本市場，使企業(yè)實現市場價值最大化的努力最終被投資者追求最大投資收益的對策所抵消，揭示了企業(yè)不能通過改變資本結構達到改變其市場價值的目的。換言之，企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會影響企業(yè)的市場價值，企業(yè)的市場價值與企業(yè)的資本結構是無關的。如果在一個完善的資本市場上，企業(yè)融資政策和融資方式與企業(yè)的市場價值無關，那么所有企業(yè)的負債率應當呈現隨機分布的狀態(tài)。但現實中企業(yè)債務分布有明顯的行業(yè)特征(如資本密集型的制造業(yè)、金融業(yè)有較高的負債率，廣告業(yè)、制藥業(yè)等負債率卻很低)。導致這一現象的原因在于MM定理中舍去了像稅收、企業(yè)破產成本和企業(yè)與投資者之間的利益沖突等一系列現實的復雜因素。因此，解決MM定理與現實不符的正確思路，應是逐步消除MM定理的假設。

　　9、 套利活動是對對沖原則的具體運用。在市場均衡無套利機會時的價格，就是無套利分析的定價基礎。采用無套利均衡分析技術的要點，是復制證券的現金流特性與被復制證券的現金流特性完全相同。例如，利用股票和無風險證券構成的組合可以復制歐式看漲期權的現金流。這種復制時一種動態(tài)復制技術，在期權有效期內必須視市場動態(tài)對組合頭寸不斷予以調整以維持無套利均衡關系。又如，歐式看漲期權加上相應數量的無風險資產所形成的組合可用看跌期權和一定數量的基礎資產構成的組合來復制，從而建立期權定價中的看漲—看跌平價關系。

　　10、 結構化的分解、組合技術以及整合技術是金融工程的核心技術，它把各種金融工具看作是零部件，采用各種不同的方式組裝起來，創(chuàng)造具有符合特殊需求的流動性和收益與風險特性的新型金融產品來滿足客戶的需要�，F有的金融工具又可以通過剝離等分解技術分解其收益與風險，從而在金融市場上實現收益與風險的轉移以及重新配置金融資產的功效。

　　11、 分解技術：就是在原有金融工具或金融產品的基礎上，將其構成因素中的某些高風險因子進行剝離，使剝離后的各個部門獨立地作為一種金融工具產品參與市場交易，達到既消除原型金融工具與產品的風險，又適應不同偏好投資者的實際需要。(1)分解技術是從單一原型金融工具或金融產品中進行風險因子分離，使分離后的因子成為一種新型工具或產品參與市場交易;(2)分解技術還包括從若干個原形金融工具或金融產品中進行風險因子分離;(3)對分解后的新成分進行優(yōu)化組合，構成新型金融工具與產品。從理論上講，在分解技術的成本低于金融工具或產品變體演化后其工具或產品的收益時，絕大多數現有的金融工具或產品都可能通過分解技術進行變體演化，實現既規(guī)避風險，又滿足市場需要的目的。從實踐的角度來看，分解技術使傳統(tǒng)債券的持有人原本無法消除的諸多風險因素得以化解。傳統(tǒng)債券工具由于絕大多數是固定收入證券，本身具有不可消除的利率風險、違約風險、再投資風險、贖回風險和購買力風險等，運用傳統(tǒng)的有效組合技術管理風險，只能降低風險而不是徹底消除金融工具或產品本身的風險;而分解技術則是拆開風險、分離風險因素，使一系列風險從根本上得以消除。

　　12、 組合技術：組合技術與分解技術截然不同，它不是在某一既有金融工具或產品的基礎上采用現金流分析進行結構分解，而是在同一類金融工具或產品之間進行搭配，使之成為復合型結構的新型金融工具或產品。它主要運用遠期、期貨、互換、期權等衍生金融工具的組合體對金融風險暴露(或敞口風險)進行規(guī)避或對沖。從理論上講，組合技術的基本原理就是根據實際需要構成一個相反反向的頭寸全部沖掉或部分沖銷原有的風險暴露，其主導思想是用數個原有金融衍生工具來合成理想的對沖頭寸。由于組合技術靈活性強，可以無限的構成新型金融工具或產品，具體采用哪幾種金融工具、哪種組合形式進行組合，取決于原有風險的狀態(tài)以及要達到的頭寸狀況。從技術上講，構成適當的對沖頭寸取決于兩個因素：其一對原有風險來源、性質及其形態(tài)的辨識;其二正確確定對沖目標。從實踐的角度來看：(1)識別客戶需要保護的風險部位以及要保護部位的目標是完全對沖還是有限對沖;(2)了解客戶對風險的態(tài)度，權衡客戶實際需要，剪裁金融工具以適應客戶需求偏好;(3)做到既能滿足客戶對組合工具收益、風險特性的需要，又能使組合工具的價格被客戶自愿接受，還能適應客戶對市場的看法。由于金融風險暴露對任何從事金融活動的個人、企業(yè)(公司)乃至國家都是普遍存在的，所以組合技術常被用于風險管理。

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