2010注冊會計師考試《財務成本管理》單節(jié)練習(10)

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　　[答案] (1)乙公司的債務稅后成本為8%×(1-25%)=6%

　　加權平均資本成本

　　=10/(10+7)×20%+7/(10+7)×6%

　　=14.24%

　　(2)無杠桿凈收益=息稅前利潤×(1-所得稅稅率)=4200×(1-25%)=3150(萬元)

　　FCF(自由現金流量)

　　=無杠桿凈收益+折舊與攤銷-資本支出-凈營運資本增加

　　=3150+320-150-60=3260(萬元)

　　(3)EBITDA=息稅前利潤+折舊與攤銷=4200+320=4520(萬元)

　　(4)EV/EBITDA乘數

　　=(預計本年的FCF/預計本年的EBITDA)/(加權平均資本成本-增長率)

　　=(3260/4520)/(14.24%-5%)

　　=7.81

　　(5)預測P/E=股利支付率/(股權資本成本-股利增長率)

　　=40%/(20%-5%)

　　=2.67

　　(6)銷售收入=100×10%×800=8000(萬元)

　　銷售的產品的原材料成本=100×10%×100=1000(萬元)

　　銷售的產品的直接人工成本=100×10%×20=200(萬元)

　　毛利潤=8000-1000-200=6800(萬元)

　　銷售費用和管理費用合計=8000×5%=400(萬元)

　　EBITDA=6800-400=6400(萬元)

　　(7)EBIT=EBITDA-折舊與攤銷=6400-600=5800(萬元)

　　凈利息費用=債務的利息費用-超額現金的利息收入=210-10=200(萬元)

　　稅前利潤=5800-200=5600(萬元)

　　凈利潤=5600×(1-25%)=4200(萬元)

　　EPS(每股收益)=凈利潤/流通股股數=4200/1000=4.2(元)

　　(8)甲公司的股價=4.2×2.67=11.21(元)

　　(9)甲公司的企業(yè)價值=6400×7.81=49984(萬元)

　　超額現金=現金總額-營運資本需求的現金=600-500=100(萬元)

　　凈債務=2000-100=1900(萬元)

　　股價=(49984-1900)/1000=48.08(元)

　　(10)由于這兩家公司的債務比率水平差異顯著，第(9)問的計算結果扣除了凈債務，排除了債務比率水平差異的影響，所以，第(9)問的計算結果可能更可靠。