2010注冊會計師考試《財務(wù)成本管理》單節(jié)練習(xí)(10)

　　三、計算題

　　1. A公司正在對收購?fù)�行業(yè)內(nèi)T公司的決策進(jìn)行評估。這兩家公司的市場風(fēng)險大致相當(dāng)。A公司的股權(quán)資本成本是10%，債務(wù)資本成本是6%，當(dāng)前的債務(wù)股權(quán)比率(D/E)為1。預(yù)計收購將會在第1年帶來500萬元的增量自由現(xiàn)金流，以后現(xiàn)金流將以每年3%的速度永遠(yuǎn)增長。收購成本為9000萬元，其中4000萬元最初以新債務(wù)融資解決。公司所得稅稅率為25%。

　　要求使用調(diào)整現(xiàn)值法計算下述兩種情況下此項收購交易的價值：

　　(1)A公司為此次收購保持不變的利息保障比率，保持利息支付為自由現(xiàn)金流量的50%。

　　(2)A公司以后不再為此次收購進(jìn)行債務(wù)融資，即債務(wù)水平一直保持為4000萬元。

　　2. 假設(shè)東方公司的未來預(yù)期銷售增長率為8%，未來的債務(wù)與股權(quán)比率為0.5，無杠桿資本成本為12%，債務(wù)資本成本為9%，未來第4年的息稅前利潤為3000萬元，折舊與攤銷為150萬元，凈營運資本為3000萬元，固定資產(chǎn)是7062.5萬元。

　　要求：

　　(1)估計東方公司在未來第5年的自由現(xiàn)金流量;

　　(2)計算東方公司的WACC;

　　(3)估計東方公司在未來第4年末的持續(xù)價值;

　　(4)計算未來第4年末的EV/EBITDA乘數(shù);

　　(5)如果想讓未來第4年末的EV/EBITDA乘數(shù)達(dá)到12，其他條件不變，增長率應(yīng)該為多少。

　　3. 假設(shè)T公司正在考慮收購其所在行業(yè)中的另一家公司H公司，預(yù)計此次收購將在第1年使得T公司增加300萬元的息稅前利潤、25萬元的折舊、60萬元的資本支出、55萬元的凈營運資本。從第2年起，自由現(xiàn)金流量將以3%的速度增長。T的協(xié)議收購價格為1000萬元。交易完成后，T公司將調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以維持公司當(dāng)前的債務(wù)與股權(quán)比率不變。T公司的股利增長率固定為3%，預(yù)計本年的股利為1.5元，當(dāng)前的股價為10元，不考慮籌資費。債務(wù)利率為9%，公司始終保持債務(wù)與股權(quán)比率為0.5，所得稅稅率為25%。此次收購的系統(tǒng)風(fēng)險與T公司其他投資的系統(tǒng)風(fēng)險大致相當(dāng)。

　　要求：

　　(1)用WACC法計算被收購的目標(biāo)企業(yè)的價值;

　　(2)計算收購交易的凈現(xiàn)值;

　　(3)在保持債務(wù)與企業(yè)價值不變的前提下，計算必須為收購舉借多少債務(wù)，收購成本中的多少要通過股權(quán)籌資來實現(xiàn);

　　(4)計算T公司的現(xiàn)有股權(quán)價值由于收購而增加的數(shù)額;

　　(5)用APV法計算被收購的目標(biāo)企業(yè)的價值;

　　(6)使用FTE法計算此次收購交易的凈現(xiàn)值。

　　4. DL公司有關(guān)資料如下：

　　(1)去年的銷售收入為20000萬元，基于銷售收入計算的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)為5次，原材料平均余額為300萬元，產(chǎn)成品平均余額為500萬元，最低現(xiàn)金余額為100萬元，流動負(fù)債為1900萬元。

　　(2)今年是預(yù)測期的第一年，今年銷售收入增長率為8%，以后每年的銷售收入增長率將逐年遞減2%直至銷售增長率達(dá)到2%，以后可以長期保持2%的增長率。

　　(3)基于公司過去的盈利能力和投資需求，預(yù)計EBIT為銷售收入的5%，凈營運資本為銷售收入的15%，資本支出等于折舊費用。

　　(4)每年的凈借債占銷售收入的0.5%，稅后利息費用占銷售收入的1%。

　　(5)公司的D/E保持不變，一直為0.4，稅后債務(wù)資本成本為7%，公司的所得稅稅率為25%。

　　(6)公司的股票收益率與市場組合收益率的協(xié)方差為30%，市場組合收益率的方差為20%，無風(fēng)險利率為5%，市場風(fēng)險溢酬為6%。

　　要求：

　　(1)計算股權(quán)資本成本(保留三位小數(shù));

　　(2)計算加權(quán)平均資本成本;

　　(3)根據(jù)第一個資料計算去年的凈營運資本;

　　(4)預(yù)測第1～4年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量和股權(quán)自由現(xiàn)金流量;

　　(5)計算預(yù)測期第4年末的企業(yè)價值和股權(quán)價值;

　　(6)計算預(yù)測期第1年初的企業(yè)價值和股權(quán)價值。

　　5. 已知甲公司生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，預(yù)計A產(chǎn)品本年的市場規(guī)模為100萬件，甲公司的市場份額為10%，平均售價為800元，每單位產(chǎn)量的原材料成本為100元，每單位產(chǎn)量的直接人工成本為20元。銷售費用和管理費用(不含折舊與攤銷)合計占銷售收入的5%，折舊與攤銷為600萬元，流通股股數(shù)為1000萬股，沒有優(yōu)先股。目前的債務(wù)為2000萬元(未扣除超額現(xiàn)金)，現(xiàn)金總額為600萬元，營運資本需求的現(xiàn)金為500萬元。債務(wù)的利息費用為210萬元，超額現(xiàn)金的利息收入為10萬元。所得稅稅率為25%。

　　財務(wù)分析師認(rèn)為，同行業(yè)內(nèi)的乙公司與甲公司在基礎(chǔ)業(yè)務(wù)方面具有可比性，乙公司的股利增長率固定為5%，股利支付率為40%，債務(wù)資本成本為8%，所得稅稅率為25%，股權(quán)資本成本為20%，凈債務(wù)的市值與股權(quán)的市值的比例為7：10。乙公司預(yù)計本年的息稅前利潤為4200萬元，折舊與攤銷為320萬元，資本支出為150萬元，凈營運資本增加60萬元。乙公司的期望自由現(xiàn)金流量固定增長率為5%。

　　要求：

　　(1)計算乙公司的加權(quán)平均資本成本;

　　(2)計算乙公司本年的無杠桿凈收益和FCF;

　　(3)計算乙公司本年的EBITDA;

　　(4)計算乙公司的“EV/EBITDA”乘數(shù);

　　(5)計算乙公司的預(yù)測P/E;

　　(6)計算甲公司本年的毛利潤和EBITDA;

　　(7)計算甲公司本年的EBIT、凈利息費用、稅前利潤和EPS;

　　(8)利用乙公司的預(yù)測P/E估計甲公司的股價;

　　(9)利用乙公司的“EV/EBITDA”乘數(shù)估計甲公司的股價;

　　(10)假設(shè)甲乙公司的債務(wù)比率水平差異顯著，分析說明第(8)問和第(9)問哪個結(jié)果可能更可靠。