2012注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》知識(shí)點(diǎn)總結(jié)：第5章(2)

　　【知識(shí)點(diǎn)2】股票的價(jià)值

　　股票的價(jià)值是指股票預(yù)期提供的所有未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

　　(一)零增長(zhǎng)股票的價(jià)值

　　假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為：

 

　　(二)固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值

　　企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是不變的，而是應(yīng)當(dāng)不斷增長(zhǎng)的。各個(gè)公司的增長(zhǎng)率不同，但就整個(gè)平均來說應(yīng)等于國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率，或者說是真實(shí)的國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率加通貨膨脹率。

　　計(jì)算公式為：

　　【提示】

　　(1)做題時(shí)應(yīng)用哪個(gè)公式?(區(qū)分D1和D0)

　　這里的P是股票價(jià)值，兩公式使用哪個(gè)，關(guān)鍵要看題目給出的已知條件，如果給出預(yù)期將要支付的每股股利，則是D1 ，就用第一個(gè)公式，如果給出已支付的股利就用第二個(gè)公式。

　　(2)Rs的確定。如果題目中沒有給出，一般應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定。

　　(3)g的確定。一般情況下會(huì)直接給出。 g 還可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來估計(jì)(在滿足可持續(xù)增長(zhǎng)的五個(gè)假設(shè)條件的情況下，股利增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率)。

　　(4)以上兩個(gè)模型還可以作為計(jì)算兩種特殊類型現(xiàn)金流量現(xiàn)值的公式使用。

　　【例·計(jì)算分析題】ABC公司的2010年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下(單位：萬元)：

　　要求：

　　(1)計(jì)算該公司2010年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。

　　『正確答案』

 

　　權(quán)益凈利率=100/1 000=10%

　　收益留存率=60/100=60%

 

　　(2)假設(shè)該公司未來不增發(fā)新股，并且保持目前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，計(jì)算該公司股票的價(jià)值。目前國(guó)庫券利率為4%，證券市場(chǎng)平均收益率為9%，ABC股票貝塔系數(shù)為0.98。

　　『正確答案』由于假設(shè)該公司未來不增發(fā)新股，并且保持目前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，則股利增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率。

　　該公司2010年每股股利=40/200=0.2(元)

　　A股票投資的必要報(bào)酬率=4%+0.98×(9%-4%)=8.9%

 

　　(3)如果該公司目前股票價(jià)格為7.5元，購入該股票是否有利?

　　『正確答案』由于目前市價(jià)低于價(jià)值，因此購入該股票是有利的。

　　【提示】本題直接給出了貝塔系數(shù)，如果增加難度，也可以按照貝塔系數(shù)定義公式給出相關(guān)系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差。

　　(三)非固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值

　　在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的。在這種情況下，就要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。

　　【例·計(jì)算分析題】一個(gè)投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報(bào)酬率為15%。預(yù)期ABC公司未來3年股利將高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為12%。公司最近支付的股利是2元。要求計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。

　　『正確答案』

 

　　前三年的股利收入現(xiàn)值

　　=2.4×(P/F,15%,1)+2.88×(P/F,15%,2)+3.456×(P/F,15%,3)

　　=6.539(元)

　　第四年及以后各年的股利收入現(xiàn)值

　　=D4/(Rs-g)×(P/F，15%，3)

　　=3.456×(1+12%)/(15%-12%)×(P/F，15%，3)

　　=84.831(元)

　　股票價(jià)值=6.539+84.831=91.37(元)

　　【提示】

　　本題計(jì)算還可以采用如下方式進(jìn)行：

　　股票價(jià)值=2.4×(P/F,15%,1)+2.88×(P/F,15%,2)+[3.456/(15%-12%)]×(P/F，15%，3)

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