財務成本管理講座詳細筆記（四）

第四講上財務成本管理第四講 回顧上節(jié)講的投資項目評價的基本方法，這節(jié)課就按這個步驟以及解題步驟進行講解 P225 投資決策程序分五個步驟第二節(jié)、第三節(jié)都是按這個步驟 現(xiàn)金流量（復習）初始現(xiàn)金流量：建設期起點：長期資產投資（固定資產、無形資產、遞延資產等，如設備買價）舊設備的變現(xiàn)價值（注意：要搞清立場，究竟是賣舊設備購入新設備，還是繼續(xù)使用舊設備。舊設備繼續(xù)使用――機會成本，舊設備的變現(xiàn)價值是現(xiàn)金流出） P229機會成本的概念：不是一種支出或費用，而是失去的收益。如果是投資新設備賣出舊設備，則舊設備變現(xiàn)價值是流入。舊設備清理納稅影響：變現(xiàn)價值與賬面凈值比較變現(xiàn)價值＜賬面價值，變現(xiàn)凈損失抵稅變現(xiàn)價值＞賬面價值，變現(xiàn)凈收入納稅 看一道練習來理解：年末ABC公司正在考慮買掉現(xiàn)有的一臺閑置設備，該設備于8年前以40000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計提折舊，預計殘值率為10%，已提折舊28800元；目前可按10000元價格賣出。假設所得稅率30%，賣出現(xiàn)有設備對本期現(xiàn)金流量的影響是（）。 A．減少360元B、減少1200元C、增加9640元的 D、增加10360元（1999年單選14題）答案：D 賬面余額＝40000－28800＝11200元變現(xiàn)損失＝10000－11200＝－1200元變現(xiàn)損失減稅＝－1200×30%＝360元現(xiàn)金凈流量＝10000＋360＝10360元 如果把題中按10000元價格賣出，改為按20000元賣出。變現(xiàn)收入＝20000－11200＝8800元變現(xiàn)收入納稅＝8800×30%＝2640元現(xiàn)金凈流量＝20000－2640＝17360元 投產日： 4．墊支流動資金（往往是在建設期末，經營期期初。如果沒有建設期，在投產日起點）在算現(xiàn)金流入、流出時不要漏了墊支的流動資金 經營現(xiàn)金流量：P250 P248理解幾個概念稅后成本：扣除了所得稅影響以后的費用凈額，稱為稅后成本。例3，只有廣告費是有差別的2000，但稅后成本差別是1200，原因是所得稅。稅后成本＝實際支付×（1－稅率） 稅后收益：由于所得稅的作用，企業(yè)營業(yè)收入的金額有一部分會流出企業(yè)，企業(yè)實際得到的現(xiàn)金流入是稅后收益。稅后收益＝收入金額×（1－稅率）這里的收入金額是“應稅收入”是稅法規(guī)定的需要納稅的收入，不包括項目結束時收回墊支資金等現(xiàn)金流入。設備報廢時殘值收入是否要納稅？殘值收入不用納稅（計入固定資產清理的，而不計營業(yè)外收入或營業(yè)外支出），如果有收益或損失時再算稅。 折舊的抵稅作用 看表4－11 3000元的折舊抵稅，使得甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金。 稅負減少額＝折舊額×稅率（抵稅）（注意與稅后成本的區(qū)別，稅后成本是（1－稅率）） P250 營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤＋折舊（兩個公式是完全等價的） 1、營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤＋折舊（公式中稅后凈利潤有無扣除利息？）看P440今年新增內容拉巴波特模型 j經營性現(xiàn)金流量是經營活動所產生的現(xiàn)金流量經營性現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－營業(yè)成本費用（付現(xiàn)性質）－所得稅＝息稅前利潤加折舊（EBITDA）－所得稅這里是沒有扣除利息的，這是第一點要把握的。這里的稅后凈利潤是不同于會計中的稅后凈利的，是沒有扣除利息的。 2．企業(yè)每年現(xiàn)金增加來自兩方面：一是當年增加的凈利（是增量的概念）；另一是計提的折舊。理解這句話，看一道題：97年綜合39題每年折舊額＝（15500－500）/3＝5000元第一年稅后利潤＝20000＋第一年增加的稅后利潤 （10000－4000－5000）×（1－40%）＝20600元第二年稅后利潤＝20000＋（20000－12000－5000）×（1－40%）（注意不是20600，而是20000） P251 第三個公式：營業(yè)現(xiàn)金流量＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×利率要對這個公式有所擴展，因為近幾年考題中非付現(xiàn)成本不止折舊 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋非付現(xiàn)成本抵稅＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋非付現(xiàn)成本×稅率＝（收入－付現(xiàn)成本－非付現(xiàn)成本）×（1－所得稅稅率）＋非付現(xiàn)成本這三個公式是等價的，具體看題中給的已知條件 終結現(xiàn)金流量：殘值收入殘值收入的納稅影響（不是所有的殘值收入都會有納稅影響，只有當最終殘值與稅法規(guī)定殘值不一致時會產生納稅影響）最終預計殘值＜稅法規(guī)定殘值，殘值變現(xiàn)凈損失抵稅最終預計殘值＞稅法規(guī)定殘值，殘值變現(xiàn)凈收入納稅 看練習來理解：（2000年單選4）在計算投資項目的未來現(xiàn)金流量時，報廢設備的預計凈殘值為12000元，按稅法規(guī)定計算的凈殘值為14000元，所得稅率為33%，則設備報廢引起的預計現(xiàn)金流入量為（）元。 A、7380B、8040C、12660D、16620 答案：C 預計現(xiàn)金流入量＝12000＋（14000－12000）×33%＝12660元清理凈損失為2000元，抵稅660（2000×33%） 把題改一下：如果按稅法規(guī)定c撲愕木徊兄滴?0000元清理凈收益（10000－12000）2000元，納稅660 預計現(xiàn)金流入量＝12000－660 3．墊支流動資金的收回 P228 在確定投資方案的相關的現(xiàn)金流量時，應遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量。（要注意利用這個原則來考慮問題）相關成本和非相關成本相關成本是指與特定決策有關的，在分析評價時必須加以考慮的成本，差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等都屬于相關成本。沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關成本，不予考慮。 機會成本注意機會成本不是一種支出或費用，而是失去的收益。（不是實際的成本）把握只有兩個互斥方案決策時才考慮機會成本。如果是單純一個方案沒有機會成本的問題。 3．要考慮投資方案對公司其他部門的影響 4．對凈營運資金的影響（主要是強調在投資分析時，在終結點有墊支資金的收回要注意，題中不一定會提）所謂凈營運資金的需要，指增加的流動資產與增加的流動負債之間的差額。 看一道題：（99年多選3）某公司正在開會討論是否投產一種新產品，對以下收支發(fā)生爭論。你認為不應列入該項目評價的現(xiàn)金流量有（）。新產品投產需要占用營運資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉資金中解決，不需要另外籌集。（屬于非貨幣資源要考慮）該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設備，如將該設備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產設備出租，以防止對本公司產品形成競爭（非相關項目。如果改為：該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設備，如將該設備出租可獲收益200萬元。則要考慮了）新產品銷售會使本公司同類產品減少收益100萬元；如果本公司不經營此產品，競爭對手也會推出此新產品（非相關項目）擬采用借貸方式為本項目籌資，新債務的利息支出每年50萬元（全投資假設，不考慮）運用為其它產品儲備的原材料約200萬元答案：BCD P230－232利潤與現(xiàn)金流量的關系，這部分是未考慮所得稅情況 P231第二條在不考慮所得稅情況下，利潤在的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響。如果考慮所得稅，這些人為因素會對利潤有影響。 如果問：在考慮所得稅的情況下，加速折舊法時的凈現(xiàn)值要大于直線法折舊時的凈現(xiàn)值。（對的） 評價方法：貼現(xiàn)的分析評價方法（掌握）（掌握每種方法的j含義k計算l決策原則） 1．凈現(xiàn)值法是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。（流入－流出）如凈現(xiàn)值為零，即未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值。（歷年考題中，考過凈現(xiàn)值為零時銷售量是多9伲?P233凈現(xiàn)值計算公式從公式中看凈現(xiàn)值大于零，可以看出流入大于流出。 NPV＞0看貼現(xiàn)率關系，方案報酬率大于給定的預期貼現(xiàn)率。 NPV＝0，二者相等 NPV＜0，方案報酬率小于給定的預期貼現(xiàn)率用凈現(xiàn)值法可行，NPV＞＝0�；�NPV＞＝0時，方案可行。凈現(xiàn)值法一定要掌握，考試大多數(shù)題都要求用凈現(xiàn)值法計算 看書上例1，如果用凈現(xiàn)值法如何來求？流入＝（1000－700）（P/A，10%，5）（P/S，10%，2）＋200（P/S，10%，7）流出＝[200×（P/A，10%，4）＋200＋200×（P/S，10%，2）] 流入－流出＝NPV 凈現(xiàn)值法應用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一種辦法是根據資金成本來確定，另一種辦法是根據企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。 2．現(xiàn)值指數(shù)法是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率，獲利指數(shù)，貼現(xiàn)后收益――成本比率等。 公式：分子、分母與凈現(xiàn)值公式中兩部分相同。 PI＞1，流入大于流出，方案報酬率大于給定的預期貼現(xiàn)率。 PI＝1，方案報酬率等于給定的預期貼現(xiàn)率。 PI＜1，方案報酬率小于給定的預期貼現(xiàn)率。 PI＞＝1方案可行看書上例題，A、B、C三個方案A、B兩個方案現(xiàn)值指數(shù)大于1是可行的，C方案不可行。再仔細看，A、B兩個方案哪個方案好？B方案好。再回來看凈現(xiàn)值A、B兩個方案哪個方案好？A＞B，是A方案好。這樣兩種方案有矛盾了，這樣兩種方案的適用條件是不同的。比較： j如果是互斥方案，企業(yè)的目標是股東財富最大化，因此用NPV法好。 k如果不是互斥方案，而是相對獨立的方案，用PI法，先用效率高，再用效率低的方案。這個關系在P235 如果兩者是獨立的，哪一個應優(yōu)先給予考慮，可以根據現(xiàn)值指數(shù)來選擇。它是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標是絕對數(shù)指標，反映投資的效益。 現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點是，可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。 對于凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法都不知道項目的實際報酬率是多少。而內含報酬率克服了這個缺點。 3．內含報酬率所謂內含報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 計算：如果每年的現(xiàn)金流量是相等的，可以用年金的計算方法來計算。如果每年不等，通常需要“逐步測試法”。 P237例題就是用內插法計算內含報酬率的。 決策原則：計算出各方案的內含報酬率以后，可以根據企業(yè)的資金成本率或要求的最低投資報酬率對方案進行取舍。（內含報酬率要聯(lián)系第五章的債券到期收益率） 三種方法比較： NPV效益的互斥 大小與i有關，貼現(xiàn)率大小對其有影響的只知可行，但不知方案自身報酬率 PI 效率的獨立方案 IRR ――方案本身的i的貼現(xiàn)率對IRR無影響，獨立方案可用對于單個方案是否可行三個方案的結果是一樣的，如果是幾個方案相互比較結果可能不同，互斥方案要用NPV法。 練習：判斷某企業(yè)正在討論更新現(xiàn)有的生產線，有兩個備選方案：A方案的凈現(xiàn)值為400萬元，內含報酬率為10%；B方案的凈現(xiàn)值為300萬元，內含報酬率為15%。據此可以認定A方案較好。（的對的）（99年判4）更新方案是互斥方案，用NPV法判斷好 非貼現(xiàn)的分析評價方法（掌握）非貼現(xiàn)的方法不考慮時間價值。 1．回收期法（掌握）公式：回收期＝原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量（注意不是凈利） 計算簡單，但有缺陷：不僅忽視時間價值，而且沒有考慮回收期以后的收益。目前作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動性而非營利性。 2．會計收益率法（注意是惟一使用會計指標的）會計收益率＝年平均凈收益/原始投資額的×100% 注冊會計師資格考試

第四講下第三節(jié) 投資項目評價方法的應用 一、固定資產更新決策固定資產更新是對技術上或經濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產用新的資產更換，或用先進的技術對原有設備進行局部改造。 更新方案的特點：一般說來，設備更換并不改變企業(yè)的生產能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質上的流入增加。因為只有流出，沒有流入，用NPV法不行，IRR法、PI法也不行。用教材上的比較成本法。 例1：比較兩方案的年成本（但年限不同），所以要比較固定資產平均年成本。 固定資產的平均年成本，是指該資產引起的現(xiàn)金流出的年平均值。兩種方法：不考慮貨幣的時間價值舊設備平均年成本中600為什么是流出？是機會成本的概念，200是由殘值得到的。 2．考慮貨幣的時間價值 3種方法，常用第1種方法。 （1）計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每一年。知現(xiàn)值求年金――投資回收額（根據年金系數(shù)計算即可）（2）由于各年已經有相等的運行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現(xiàn)金流出量。（3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出每年的平均成本。（比較難理解）可以認為是：假設年末時沒有200元，是年初從銀行借的200元，那么初始投資額為600－200。另外，借入的200每年還要還利息，每年的利息是200×15%。 主要掌握第1、2種方法 注意幾個問題：（1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設備和購置新設備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設備的特定方案。對于更新決策來說，除非未來使用年限相同，否則不能根據實際現(xiàn)金流動分析的凈現(xiàn)值法或內含報酬率法解決問題。（如果兩個方案的未來使用年限相同時，可以使用凈現(xiàn)值法或內含報酬率法） （2）平均年成本法的假設前提是將來設備再更換時，可以按原來的平均成本找到可代替的設備。 97年綜合第1題第2問：求投資方案的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值＝流入－流出第一年的流入＝稅后凈利＋折舊＝（20600－20000）＋5000＝5600――第一年增加的現(xiàn)金流量，這樣計算第2、3年，然后分別折現(xiàn)計算出凈現(xiàn)值。 P252 例5：是更新決策，要看成是互斥方案。注意表中兩年后大修成本（是兩年末的大修成本）計算折舊是按稅法規(guī)定計算的（稅法規(guī)定6年，已使用3年）這是第一個考點；第2個考點：要復習幾種折舊方法，書上是年數(shù)總和法，去年考題是雙倍余額遞減法。（掌握雙倍余額遞減法和年數(shù)總和法）第3個考點：稅法政策與會計政策不同時，特別注意舊設備變賣收入。f贍艸魷直湎志凰鶚У炙�，变现净收入膫�啊５?個考點：終結現(xiàn)金流量時，殘值與稅法計算不同時，也會有凈損失抵稅，凈收入納稅。 初始現(xiàn)金流量：舊設備變現(xiàn)價值的－10000（機會成本，現(xiàn)金流出）（賬面凈值＝60000－900×3＝33000）清理損失＝33000－10000＝23000 抵稅23000×40%＝920，繼續(xù)使用舊設備，抵稅不能得到是機會成本的概念，作為現(xiàn)金流出＝－920 營業(yè)現(xiàn)金流量：每年的操作成本＝8600×（1－40%）每年折舊抵稅＝900×40%（再提3年）注意折現(xiàn)時是1－3年，第4年就沒有折舊抵稅了（這也是一個考點）兩年末大修＝－2800×（1－40%）×（P/S，10%，2） 終結現(xiàn)金流量：殘值變價收入7000，不是應納稅收入（因為是記到固定資產清理中，而不是營業(yè)外收入或支出）變賣時（稅法6000），納稅＝（7000－6000）×40%＝400 交稅＝－400 將上述數(shù)字相加求出現(xiàn)值（35973） 更換新設備時同樣按這個思路來做： 初始投資現(xiàn)金流量：設備投資額＝－50000 營業(yè)現(xiàn)金流量：每年操作成本＝5000×（1－40%）每年折舊抵稅（注意是年數(shù)總和法，每年折舊不同，按復利現(xiàn)值折現(xiàn)。如果是直線法，可以用年金法）終結：殘值變賣＝－5000×40%＝－2000 將上述數(shù)字相加求出現(xiàn)值（39107.80）可以直接拿總成本進行比較。 如果兩方案年限不同，則要用前面講的平均年成本法，年金的現(xiàn)值系數(shù)，算出每年的年金數(shù)額是多少進行比較。 P252 未來可使用年限相同，可通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值。如果未來的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉換成平均年成本，然后進行比較。 P241 是不考慮所得稅情況的，如果考慮所得稅情況下是使用舊設備，還是新設備所得稅稅率為30% 繼續(xù)使用舊設備：初始現(xiàn)金流量：變現(xiàn)＝－600（機會成本，流出）賬面凈值＝（2200－200－200×4）＝1440 抵稅＝（600－1440）×30%＝－240（機會成本流出） 營業(yè)現(xiàn)金流量：運行成本＝700×（1－30%）＝490（P/A，15%，6）折舊抵稅＝200×30%＝60（P/A，15%，6） 終結現(xiàn)金流量：殘值收入＝200（計入固定資產清理）（P/S，15%，6）這樣舊設備總成本求出，但舊設備6年，新設備使用10年，因此要求平均年成本 600＋240＋700×（1－30%）（P/A，15%，6）－200×30%（P/A，15%，6）－200（P/S，15%，6）（P/A，15%，6） 新設備：初始現(xiàn)金流量：－2400 營業(yè)現(xiàn)金流量：營運現(xiàn)金＝400×（1－30%）＝280（P/A，15%，10）折舊抵稅210×30%＝63（P/A，15%，10）終結現(xiàn)金流量：殘值收入＝300（P/S，15%，10） 平均年成本 2400＋400×（1－30%）（P/A，15%，10）－210×30%（P/A，15%，10）－300（P/S，15%，10）（P/A，15%，10） 例1是對例5的一個補充，將年限不同的情況考慮進去注意總結思路：初始現(xiàn)金流量：舊設備變現(xiàn)價值所得稅的影響終結現(xiàn)金流量：殘值（會計政策與稅法政策不同時考慮納稅影響），否則不用考慮所得稅問題 看近幾年綜合題 94年綜合題：不考慮所得稅情況的考點有2個：j是特定的一個方案，不是互斥方案。使用新設備、賣出舊設備，用增量做。 k營業(yè)收入－付現(xiàn)成本（不考慮所得稅）＝營業(yè)現(xiàn)金流量 2001年綜合復習雙倍余額遞減法，算出每年的折舊額 48萬新設備，雙倍余額遞減法第一年：48×（2/4）＝24萬第二年：24×（2/4）＝12萬四年的折舊第三、四年：（48－36－48×1/12）÷2＝4萬 方法一：節(jié)約付現(xiàn)成本14萬元，流入14萬 j算繼續(xù)使用舊設備初始現(xiàn)金流量：－70000 損失（7－12）×30%（流出是負值）營業(yè)現(xiàn)金流量：折舊12/5×30%（P/A，10%，5）終結：無殘值 k新設備初始：－480000 營業(yè)：每年節(jié)約的付現(xiàn)成本＝140000×（1－30%）（P/A，10%，5）（按尚可使用年限，是5年）折舊抵稅＝24×30%（P/S，10%，1） 12×30%（P/S，10%，2） 4×30%（P/S，10%，3） 4×30%（P/S，10%，4）終結：1.2萬×（P/S，10%，5）損失抵稅（48×1/12－1.2）×30%（P/S，10%，5） 方法二：14萬對于舊設備作為營業(yè)現(xiàn)金流出方法三：差額分析法（兩個使用年限一樣） 98年綜合2 題中注意：稅法規(guī)定直線法折舊，會計政策與此相同，這里含義為沒有殘值納稅影響。用凈現(xiàn)值法評價方案可行：意味著NPV＞0 問（1）：使用年限與凈現(xiàn)值成線性關系，即年限越大，NPV越高。方案可行最短使用壽命，即NPV＝0時，年限＝？ 99年綜合1 注意幾點： j會計與稅法不一致，殘值有納稅影響 k98年7月1日投入使用，2.5年后還有一次裝修。計算現(xiàn)金流量時是從98年7月1日至99年7月1日，這樣一年一年計算下去。不要從98年7月1日算到98年12月31日就錯了。 l2.5年后還有一次裝修，折現(xiàn)出現(xiàn)了半年的情況：（P/S，10%，2.5） m第一年，前6個月每月收入3萬元，以后每月收入4萬元――（3×6＋4×6） n裝修費每年攤銷：非付現(xiàn)成本（折舊＋攤銷） P253題中是一次攤銷，而這里題中寫了不含設備折舊、裝修費攤銷，意味著裝修費要每年攤銷。 2000年綜合2 凈現(xiàn)值為零：即現(xiàn)金流入＝現(xiàn)金流出注意收回的流動資金現(xiàn)值有些同學忘記計算。 P251例5是重中之重，今年一定會有一道綜合題 作業(yè)：96年38題，下節(jié)課講到第五章