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　　第七章 證券組合管理理論

　　1、 證券組合管理理論最早由美國著名經(jīng)濟學家哈理.馬科維茨于1952年系統(tǒng)提出。

　　2、 投資學中的“組合”一詞通常是指個人或機構(gòu)投資者所擁有的各種資產(chǎn)的總稱。特別應說明的是，證券組合是指個人或機構(gòu)投資者所持有的各種有價證券的總稱，通常包括各種類型的債券、股票及存款單等。

　　3、 證券組合按不同的投資目標可以分為：避稅型、收入型、增長型、收入和增長混合型、貨幣市場型、國際型、指數(shù)化型等。

　　4、 避稅型證券組合：通常投資于免稅債券。

　　5、 收入型證券組合：追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來基本收益的證券有附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券。

　　6、 增長型證券組合：以資本升值(即未來價格上升帶來的價差收益)為目標。投資于此類證券組合的投資者往往愿意通過延遲獲得基本收益來求得未來收益的增長。這類投資者很少會購買分紅的普通股，投資風險較大。

　　7、 收入和增長混合型證券組合：試圖在基本收入與資本增長之間達到某種均衡，因此也稱為均衡組合。二者的均衡可以通過2種組合方式獲得：一種是使組合中的收入型證券和增長型證券達到均衡;另一種是選擇那些既能帶來收益，又具有增長潛力的證券進行組合。

　　8、 貨幣市場型證券組合：是由各種貨幣市場工具構(gòu)成的，如國庫券、高信用等級的商業(yè)票據(jù)等，安全性較強。

　　9、 國際型證券組合：投資于海外不同國家，是組合管理的時代潮流。實證研究結(jié)果表明，這種證券組合的業(yè)績總體上強于只在本土投資的組合。

　　10、 指數(shù)化型證券組合：模擬某種市場指數(shù)。信奉有效市場理論的機構(gòu)投資者通常會傾向于這種組合，以求獲得市場平均的收益水平。根據(jù)模擬指數(shù)的不同，指數(shù)化型證券組合可以分為2類：一類是模擬內(nèi)涵廣大的市場指數(shù);另一類是模擬某種專業(yè)化的指數(shù)，如道—瓊斯公用事業(yè)指數(shù)。

　　11、 證券組合管理的意義：在于采用適當?shù)姆椒ㄟx擇多種證券作為投資對象，以達到在保證預定收益的前提下使投資風險最小或在控制風險的前提下使投資收益最大化的目標，避免投資過程的隨意性。

　　12、 證券組合管理特點主要表現(xiàn)在2個方面：(1) 投資的分散性：證券組合理論認為，證券組合的風險隨著組合所包含證券數(shù)量的增加而降低，只要證券收益之間不是完全正相關，分散化就可以有效地降低非系統(tǒng)風險，使證券組合的投資風險趨向于市場平均風險水平。因此，組合管理強調(diào)構(gòu)成組合的證券應多元化。(2)風險與收益的匹配性：證券組合理論認為，投資收益是對承擔風險的補償。承擔風險越大，收益越高;承擔風險越小，收益越低。因此，組合管理強調(diào)的收益目標應與風險的承受能力相適應。

　　13、 根據(jù)組合管理者對市場效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動管理、主動管理2種類型。

　　14、 被動管理：指長期穩(wěn)定持有模擬市場指數(shù)的證券組合以獲得市場平均收益的管理辦法�！�—采用此種方法的管理者認為，證券市場是有效率的市場，凡是能夠影響證券價格的信息均已在當前證券價格中得到反映。也就是說，證券價格的未來變化是無法估計的，以至任何企圖預測市場行情或挖掘定價錯誤證券，并借此頻繁調(diào)整持有證券的行為無助于提高期望收益，而只會浪費大量的經(jīng)紀傭金和精力。因此，他們減持“買入并長期持有”的投資策略。但這并不意味著他們無視投資風險而隨便選擇某些證券進行長期投資。恰恰相反正是由于承認存在投資風險并認為組合投資能夠有效降低公司的個別風險，所以他們通常購買分散化程度較高的投資組合，如市場指數(shù)基金或類似的證券組合。

　　15、 主動管理：指經(jīng)營預測市場行情或?qū)ふ叶▋r錯誤的證券，并借此頻繁調(diào)整證券組合以獲得盡可能高的收益的管理方法。采用此種方法的管理者認為，市場不總是有效的，加工和分析某些信息可以預測市場行情趨勢和發(fā)現(xiàn)定價過高或過低的證券，進而對買賣證券的時機和種類做出選擇，以實現(xiàn)盡可能高的收益。

　　16、 證券組合管理的幾個基本步驟：(1)確定證券投資政策;(2)進行證券投資分析;(3)構(gòu)建證券投資組合;(4)投資組合的修正;(5)投資組合業(yè)績評估。

　　(1) 確定證券投資政策：證券投資政策是投資者為實現(xiàn)投資目標應遵循的基本方針和基本準則，包括確定投資目標、投資規(guī)模和投資對象3個方面的內(nèi)容以及應采取的投資策略和措施等。投資目標是指投資者在承擔一定風險的前提下，期望獲得的投資收益率。投資目標包括風險和收益兩項。投資規(guī)模是指用于證券投資的資金數(shù)量。投資對象是指證券組合管理者準備投資的證券品種，它是根據(jù)投資目標而確定的。確定證券投資政策是證券組合管理的第一步，它反映了證券組合管理者的投資風格，并最終反映在投資組合中所包含的金融資產(chǎn)類型特征上。

　　(2) 進行證券投資分析：目的是明確這些證券的價格形成機制和影響證券價格波動的諸因素及其作用機制;另一個目的是發(fā)現(xiàn)那些價格偏離價值的證券。

　　(3) 構(gòu)建證券投資組合：主要是確定具體的證券投資品種和在各證券上的投資比例。在構(gòu)建證券投資組合時，投資者需要注意個別證券選擇、投資時機選擇和多元化三個問題。

　　(4) 投資組合的修正：實際上是重溫前三步的過程。

　　(5) 投資組合業(yè)績評估：綜合衡量投資收益和所承擔的風險情況。

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