2007年中級財務管理考前沖刺內(nèi)部講義[2]

 2007年會計專業(yè)資格考試沖刺專題

四、資產(chǎn)組合的風險與收益

　　兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合稱為資產(chǎn)組合(本文由北京安 通學校提供 歡迎閱讀)。根據(jù)馬克維茨投資組合理論，組合投資的收益是各種資產(chǎn)的預期收益率的加權(quán)平均，而組合投資的風險小于這些資產(chǎn)的加權(quán)平均風險，故組合可降低風險。
資產(chǎn)組合的預期收益率


（一）資產(chǎn)組合總風險的度量
1．兩項資產(chǎn)組合的風險（掌握計算和評價）
兩項資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：


【例4】影響組合投資風險的因素包括（    ）。
A．投資比例    B．單項資產(chǎn)風險   C．相關(guān)系數(shù)   D．組合資產(chǎn)的種類             【答案】：ABCD
【解析】：依據(jù)公式。
其中：反映兩項資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項資產(chǎn)收益率之間相對運動的狀態(tài)稱為相關(guān)系數(shù)。理論上相關(guān)系數(shù)處于區(qū)間內(nèi)[-1，+1]

	關(guān)系	效果	結(jié)論
=+1	完全正相關(guān)	收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時即達到最大	組合不能降低任何風險（含系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險）
=-1	完全負相關(guān)	收益率變化方向和變化幅度完全相反，這時即達到最小甚至可能是零	充分地相互抵消甚至完全消除全部風險
-1＜＜+1	非完全相關(guān)	資產(chǎn)組合才可以分散風險	不完全消除風險

【例5】現(xiàn)有A、B兩種證券，等比例投資，，預期收益率分別為10%和18%，其各自的風險分別為12%和20%。請分別計算（1）相關(guān)系數(shù)=1時（2）相關(guān)系數(shù)=0.2時組合預期收益率和風險？
【答案】：（1）=1
組合投資預期收益率=50%×10%+50%×18%=14%
組合投資預期風險=50%×12%+50%×20%=16%

（2）=0.2
組合預期收益率=50%×10%+50%×18%=14%
   =12.65%

【解析】：=1時，風險與收益的預期值均是加權(quán)平均；=0.2時則需要公式計算。可見，在<+1的情況下，組合投資可以降低風險。
【例6】如果兩種不相關(guān)（=0）的證券組合投資，不能消除任何風險（    ）。 
【答案】：錯
【解析】：

2．多項資產(chǎn)組合的風險(掌握結(jié)論)
一般來講，由于每兩項資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低，但當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風險程度將趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組合風險的降低將非常緩慢直至不再降低。
那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風險，會隨著組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加而逐漸減小。當組合中資產(chǎn)的個數(shù)足夠大時，非系統(tǒng)風險可以被完全消除；并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的，即使再充分組合也無法最終消除的風險為系統(tǒng)風險。

【例7】只要存在不完全的相關(guān)關(guān)系，組合投資的風險就可以隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加成比例降低，因此組合投資的種類越多越好。（   ）                                         
【答案】：錯
【解析】：一般來講，由于每兩項資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低，但當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風險程度將趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組合風險的降低將非常緩慢直至不再降低。在風險分散的過程中不應當過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。

（二）非系統(tǒng)風險與風險分散
非系統(tǒng)風險可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風險。它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的與政治、經(jīng)濟和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素無關(guān)。
非系統(tǒng)風險進一步分為經(jīng)營風險和財務風險。經(jīng)營風險是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。財務風險又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。
在風險分散的過程中不應當過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目分散風險的效應會比較明顯，但當資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時風險分散的效應就會逐漸減弱。（判斷）

【例8】下列可以通過組合投資分散的風險包括（    ）。
A．生產(chǎn)周期延長        B．罷工    C．通貨膨脹     D．經(jīng)濟衰退                  
【答案】：AB
【解析】：只與特定企業(yè)或特定行業(yè)有關(guān)，與政治、經(jīng)濟和其他影響無關(guān)的非系統(tǒng)風險才可以通過組合投資分散。

【例9】下列會給企業(yè)帶來財務風險的是（    ）。
A．原材料漲價     B．勞動力緊張    C．過度舉債     D．產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定            
【答案】：A
【解析】：財務風險是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。

（三）系統(tǒng)風險及其衡量
系統(tǒng)風險是由那些影響整個市場的風險因素所引起的，這些因素包括宏觀經(jīng)濟形勢的變動、國家經(jīng)濟政策的變化、稅制改革企業(yè)、會計準則改革、世界能源狀況、政治因素等。
單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風險影響的程度可以通過系數(shù)來衡量
1．單項資產(chǎn)的ß系數(shù)（掌握單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險的計量）
單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標，可用ß系數(shù)表示。
==
根據(jù)公式，影響ß系數(shù)的因素包括（1）相關(guān)系數(shù)（2）單項資產(chǎn)風險（3）證券市場風險。

2．市場組合及其風險的概念（只存在系統(tǒng)風險而無非系統(tǒng)風險）
市場組合是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率，實務中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替。由于市場組合中的非系統(tǒng)風險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風險就是市場風險。（判斷）

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