注會《財務成本管理》第二階段：經(jīng)典例題解析

　　內(nèi)容提示：

　　例題1、例題2、例題3、例題4、例題5、例題6

　　例題1：某公司擬與外商合作生產(chǎn)國際著名品牌的服裝，通過調(diào)查研究提出以下方案：

　　（1）設備投資：設備買價400萬元，預計可使用10年，報廢時無殘值收入；按稅法要求該類設備折舊年限為8年，使用直線法折舊，殘值率為10％，計劃在2004年5月1日購進并立即投入使用；

　�。�2） 廠房裝修：裝修費用預計10萬元，在2004年5月1日裝修完工時支付，預計在5年后還要進行一次同樣的裝修。

　�。�3）購買該品牌的商標使用權(quán)10年，一次性支付使用費100萬元，按照直線法攤銷。

　　（4）占用一套即將出售的舊廠房，稅法賬面價值為100萬元，目前變現(xiàn)價值為20萬元，按照稅法規(guī)定，該廠房還可以使用5年，稅法預計殘值為5萬元，按照直線法計提折舊，企業(yè)預計該廠房還可以使用10年，10年后的殘值變現(xiàn)收入為1萬元；

　�。�5）收入和成本預計：預計每年收入300萬元；每年付現(xiàn)成本為200萬元。該項目的上馬會導致該企業(yè)其他同類產(chǎn)品的收益減少10萬元，如果該公司不投資該項目，外商會立即與其他企業(yè)合作；

　　（6）營運資金：投產(chǎn)時墊支50萬元。

　�。�7）所得稅率為40％。

　　（8）預計新項目投資的資本結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負債率40％，負債的資本成本為3.5％；

　�。�9）公司過去沒有投產(chǎn)過類似項目，但新項目與一家上市公司的經(jīng)營項目類似，該上市公司的β權(quán)益為0.95，其資產(chǎn)負債率為60％。

　�。�10）目前證券市場的無風險收益率為2.5％，證券市場的平均收益率為7.5％。

　　要求：

　　（1）計算項目各年度現(xiàn)金流量；

　�。�2）計算新項目籌資的加權(quán)平均資本成本；

　　（3）用凈現(xiàn)值法評價該企業(yè)應否投資此項目。

　　【答案】

　　（1）①項目第0年的現(xiàn)金流出量

　�。皆O備買價＋支付的裝修費＋購買商標使用權(quán)支出＋墊支的營運資金＋廠房變現(xiàn)價值＋廠房變現(xiàn)損失抵稅

　�。�400＋10＋100＋50＋20＋（100-20）×40％＝612（萬元）

　　項目第0年的現(xiàn)金凈流量＝-612（萬元）

　　【解析】因為如果企業(yè)出售該舊廠房將獲得變現(xiàn)收入并且變現(xiàn)損失可以抵減所得稅，所以，舊廠房的變現(xiàn)價值以及變現(xiàn)損失抵稅是該項目的機會成本，應該計入項目的現(xiàn)金流量。

　�、诘�1～5年每年折舊額＝400×（1-10％）/8＋（100-5）/5＝64（萬元）

　　第6～8年每年折舊額＝400×（1-10％）/8＝45（萬元）

　　第1～10年每年的攤銷額＝10/5＋100/10＝12（萬元）

　　第1～4年每年的現(xiàn)金凈流量

　�。�300×（1-40％）-200×（1-40％）＋64×40％＋12×40％

　�。�90.4（萬元）

　　第5年現(xiàn)金凈流量＝90.4-10＝80.4（萬元）

　　第6～8年每年的現(xiàn)金凈流量

　�。�300×（1-40％）-200×（1-40％）＋45×40％＋12×40％

　�。�82.8（萬元）

　　第9年的現(xiàn)金凈流量

　�。�300×（1-40％）-200×（1-40％）＋12×40％

　　＝64.8（萬元）

　　【解析】雖然該項目的上馬會導致該企業(yè)其他同類產(chǎn)品的收益減少10萬元，但是，如果該公司不投資該項目，外商會立即與其他企業(yè)合作，即也會導致該企業(yè)其他同類產(chǎn)品的收益減少10萬元。所以，本題中不應該把“該項目的上馬會導致該企業(yè)其他同類產(chǎn)品的收益減少10萬元”計入現(xiàn)金流量。

　�、垌椖拷Y(jié)束時的回收額＝50＋1＝51（萬元）

　　項目結(jié)束時固定資產(chǎn)報廢損失＝（400×10％-0）＋（5-1）＝44（萬元）

　　項目結(jié)束時固定資產(chǎn)報廢損失抵稅＝44×40％＝17.6（萬元）

　　第10年的現(xiàn)金凈流量

　　＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋12×40％＋51＋17.6

　�。�133.4（萬元）

　�。�2）根據(jù)資產(chǎn)負債率＝60％可知：負債/權(quán)益＝60％/（1-60％）＝1.5

　　可比上市公司的β資產(chǎn)＝β權(quán)益/［1＋（1-所得稅率）×負債/權(quán)益］＝0.95/1.9＝0.5

　　根據(jù)資產(chǎn)負債率＝40％可知：負債/權(quán)益＝40％/（1-40％）＝2/3

　　甲公司新項目的β權(quán)益＝β資產(chǎn)×［1＋（1-所得稅率）×負債/權(quán)益］＝0.5×1.4＝0.7

　　權(quán)益資本成本＝2.5％＋0.7×（7.5％-2.5％）＝6％

　　加權(quán)平均資本成本＝3.5％×40％＋6％×60％＝5％

　�。�3）凈現(xiàn)值

　�。�90.4×（P/A，5％，4）＋80.4×（P/S，5％，5）＋82.8×（P/A，5％，3）×（P/S，5％，5）＋64.8×（P/S，5％，9）＋133.4×（P/S，5％，10）-612

　�。�90.4×3.5460＋80.4×0.7835＋82.8×2.7232×0.7835＋64.8×0.6446＋133.4×0.6139-612

　�。�71.88（萬元）

　　因為凈現(xiàn)值大于0，所以該項目可行。

　　【點評】本題的綜合性較強，主要圍繞“估計現(xiàn)金流量應該注意的問題”編寫的，做題時要靈活理解教材中的內(nèi)容。

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