中國會不會出現(xiàn)資產(chǎn)價格大幅下跌的“明斯基時刻”?這一問題引起越來越多人的關(guān)注。

　　法國興業(yè)銀行在最新的研究報告中表示，并不擔(dān)心區(qū)域發(fā)生資產(chǎn)價格危機(jī)。十九大剛結(jié)束，中國未來五年的新政策方案出爐，這將給亞洲資產(chǎn)提供一個重要的穩(wěn)定因素。

　　法興在提到“明斯基時刻”時認(rèn)為，由于國企的債務(wù)增長放緩，加上利潤飆升，從而大大降低了債務(wù)風(fēng)險。債務(wù)過高導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂，是“明斯基時刻”出現(xiàn)的最主要導(dǎo)火索。

　　上個月，人民銀行行長周小川曾表示，如果經(jīng)濟(jì)中的順周期因素太多，使這個周期波動被巨大地放大，在繁榮的時期過于樂觀，也會造成矛盾的積累，到一定時候就會出現(xiàn)所謂‘明斯基時刻’，這種瞬間的劇烈調(diào)整，是我們要重點防止的。

　　此后，市場就開始關(guān)注“明斯基時刻”會否出現(xiàn)的話題。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，昨天，中國社會科學(xué)院學(xué)部委員余永定在中國企業(yè)競爭力年會上表示，對明斯基時刻有必要保持警惕，但就中國國情、金融體系特點來看，發(fā)生明斯基時刻可能性不大。

　　余永定認(rèn)為，中國并沒有面臨資產(chǎn)價格大幅下跌的情況，資產(chǎn)完全能覆蓋債務(wù)，而且明斯基時刻一般會伴隨大規(guī)模資本外逃，但中國可以通過資本管制來限制。

　　考研出題點

　　從黑天鵝，到灰犀牛，再到明斯基時刻，新詞匯不斷出現(xiàn)，不過，雖然名詞換了花樣，但是其中的主要訴求并沒有發(fā)生什么變化，那就是讓人們居安思危，給大家一個理性的預(yù)期，提醒各類風(fēng)險的存在，避免不必要的損失。

　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)考研的角度來看，鄭炳老師告訴大家不太會直接考察“明斯基時刻”這個概念，不過也不能排除部分院�？碱}比較靈活并且貼近現(xiàn)實熱點，會出一個名詞解釋之類的。這部分內(nèi)容總結(jié)下來其實主要還是和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢結(jié)合比較緊密，以供經(jīng)濟(jì)學(xué)考生參考。

　　背景知識補充

　　在經(jīng)濟(jì)繁榮周期中，資產(chǎn)價格上漲，造成投機(jī)性貸款增加，由此產(chǎn)生的大量債務(wù)或造成現(xiàn)金流短缺;若沒有足夠現(xiàn)金償債，則只能拋售資產(chǎn)來應(yīng)對，最終會導(dǎo)致資產(chǎn)價格崩盤�！懊魉够鶗r刻”指資產(chǎn)價值出現(xiàn)崩潰，金融市場爆發(fā)危機(jī)的時刻，也即市場由繁榮走向衰退的轉(zhuǎn)折點�！懊魉够鶗r刻”描述了經(jīng)濟(jì)體即將出現(xiàn)大廈之將傾的轉(zhuǎn)折點。

　　為什么經(jīng)濟(jì)體系會從穩(wěn)定轉(zhuǎn)變?yōu)椴环�(wěn)定?當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢較好時，經(jīng)濟(jì)體獲得的現(xiàn)金流持續(xù)增長，具有很好流動性的短期資產(chǎn)收益率較低，因此人們會選擇持有流動性較差、但收益率高的長期資產(chǎn)，獲利機(jī)會的存在使得投機(jī)型融資比例會有所上升。當(dāng)投機(jī)型融資主體持續(xù)不斷的進(jìn)行再融資時，杠桿率被一步步推升，安全邊際被逐漸侵蝕。這種經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性是內(nèi)生的，進(jìn)而使得經(jīng)濟(jì)即使沒有遭受外部沖擊，也會陷入衰退周期。

　　這個周期性的變化，在金融體系中就呈現(xiàn)為順周期性。順周期在2008年全球金融危機(jī)后被認(rèn)為是系統(tǒng)性風(fēng)險的核心來源。國際清算銀行將系統(tǒng)性風(fēng)險的來源分為時間維度和空間維度，而時間維度的典型風(fēng)險就是順周期性。全球金融危機(jī)以來，逆周期成為了金融穩(wěn)定的核心政策之一，成為了宏觀審慎管理框架的基本選項。我國在金融危機(jī)后就出臺了全球跨境資本流動的逆周期管理舉措，差別存款準(zhǔn)備金制度亦有逆周期的政策考慮。近期，最為顯著的逆周期政策就是宏觀審慎評估體系中的逆周期資本和人民幣匯率形成機(jī)制中的逆周期因子。在周行長的言辭中，逆周期性仍然是金融穩(wěn)定核心的政策邏輯。

　　在我國金融貨幣體系中，“繁榮”到令人驚嘆的主要有以下三個方面：

　　第一個是龐大的廣義貨幣供給。我國M2/GDP在2016年底已經(jīng)達(dá)到2.0831，在全球重要的經(jīng)濟(jì)體中已經(jīng)處在最高位的水平之中，這是我國經(jīng)濟(jì)資本化的表現(xiàn)，但是，這個資本化進(jìn)程是否存在過高的風(fēng)險是值得警惕的。這個資本化可能具有順周期的特征。

　　第二個是經(jīng)濟(jì)金融體系的順周期性。這個典型的表現(xiàn)是流動性風(fēng)險，流動性風(fēng)險集中的市場則是債券市場或銀行間市場。短期資金利率長期處于高位，凸顯了金融體系內(nèi)在的脆弱性。特別是短端利率的高企對整個資金市場的穩(wěn)定以及長期資產(chǎn)的配置都帶來了挑戰(zhàn)，金融體系已經(jīng)從資產(chǎn)荒時代進(jìn)入了資產(chǎn)荒和負(fù)債荒并存的“新時代”。

　　第三個是房地產(chǎn)泡沫。在經(jīng)濟(jì)處于下行壓力中，房地產(chǎn)逆勢而行，導(dǎo)致的結(jié)果是經(jīng)濟(jì)地產(chǎn)化、地產(chǎn)金融化、金融泡沫化，還有就是使得居民杠桿率提高、儲蓄率降低，而高儲蓄是我國資產(chǎn)形成的基礎(chǔ)。最后是政策性與政府性資產(chǎn)。以PPP、產(chǎn)業(yè)投資基金、政府購買服務(wù)等為代表的新型投融資模式帶來的是政策性或政府性資產(chǎn)的膨脹，而膨脹的支撐是金融體系的信用供給而非扎實的資產(chǎn)負(fù)債及收益成本關(guān)系。

　　簡而言之，中國除了要防止資產(chǎn)價格過高、信用供給較大、內(nèi)在關(guān)聯(lián)性強可能觸發(fā)的“明斯基時刻”，還要警惕順周期利率高企、流動性趨緊的“明斯基時刻”，最后還要小心外部風(fēng)險外溢效應(yīng)觸發(fā)的“明斯基時刻”。貨幣政策與宏觀審慎雙支柱政策體系(關(guān)于“雙支柱”我們在十九大那期有過介紹)呈現(xiàn)相互補充的趨勢，對于應(yīng)對“明斯基時刻”或系統(tǒng)性風(fēng)險可能是有利的，不過，政策體系的自我彈性與韌性亦是防范“明斯基時刻”的體制機(jī)制基礎(chǔ)，完善市場化的政策體系亦是防范“明斯基時刻”應(yīng)有之義。

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