第六章 證券市場運(yùn)行

　　內(nèi)容變化：本章將原證券發(fā)行與承銷制度細(xì)分為證券發(fā)行分類，證券發(fā)行制度，證券承銷制度;并對(duì)相應(yīng)的知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行了豐富和調(diào)整;增加了股票發(fā)行市場和債券發(fā)行市場;并且詳細(xì)介紹了我國證券交易所市場的層次結(jié)構(gòu);原第一節(jié)的證券交易市場內(nèi)容獨(dú)立出來調(diào)整為第二節(jié);在我國的主要的證券價(jià)格指數(shù)部分刪除了滬深300行業(yè)指數(shù)。

　　第一節(jié) 證券發(fā)行市場

　　熟悉證券發(fā)行市場和交易市場的概念及兩者關(guān)系;掌握發(fā)行市場的含義、作用、構(gòu)成;熟悉證券發(fā)行分類;掌握證券發(fā)行制度及我國的證券發(fā)行制度;熟悉證券承銷制度。掌握我國的股票發(fā)行類型和股票發(fā)行條件;掌握我國股票的發(fā)行方式和發(fā)行定價(jià)方式。掌握我國公司債的發(fā)行管理、發(fā)行條件;熟悉債券發(fā)行方式和發(fā)行定價(jià)方式。

　　證券市場是證券交易的場所，也是資金供求的中心。根據(jù)市場的功能劃分，證券市場可分為證券發(fā)行市場和證券交易市場。證券發(fā)行市場是發(fā)行 人以發(fā)行證券的方式籌集資金的場所，又稱一級(jí)市場、初級(jí)市場;證券交易市場是買賣已發(fā)行證券的市場，又稱二級(jí)市場、次級(jí)市場。證券市場的兩個(gè)組成部分，既相互依存，又相互制約，是一個(gè)不可分割的整體。證券發(fā)行市場是交易市場的基礎(chǔ)和前提，有了發(fā)行市場的證券供應(yīng)，才有流通市場的證券交易，證券發(fā)行的種類、 數(shù)量和發(fā)行方式?jīng)Q定著流通市場的規(guī)模和運(yùn)行。交易市場是發(fā)行市場得以持續(xù)擴(kuò)大的必要條件，有了交易市場為證券的轉(zhuǎn)讓提供保證，才使發(fā)行市場充滿活力。此外，交易市場的交易價(jià)格制約和影響著證券的發(fā)行價(jià)格，是證券發(fā)行時(shí)需要考慮的重要因素。

　　證券的發(fā)行、交易活動(dòng)必須實(shí)行公開、公平、公正的原則，必須遵守法律、行政法規(guī);禁止欺詐、內(nèi)幕交易和操縱證券市場的行為。證券發(fā)行、交易活動(dòng)的當(dāng)事人具有平等的法律地位，應(yīng)當(dāng)遵守自愿、有償、誠實(shí)信用原則。

　　一、證券發(fā)行幣場概述

　　(一)證券發(fā)行市場的含義與作用(掌握)

　　證券發(fā)行市場是發(fā)行人向投資者出售證券的市場。證券發(fā)行市場通常無固定場所，是一個(gè)無形的市場。證券發(fā)行市場的作用主要表現(xiàn)在以下3個(gè)方面：

　　1.為資金需求者提供籌措資金的渠道。證券發(fā)行市場擁有大量的運(yùn)行成熟的證券商品供發(fā)行者選擇。發(fā)行者可以參照各類證券的期限、收益水平、參與權(quán)、流通性、風(fēng)險(xiǎn)度、發(fā)行成本等不同特點(diǎn)，根據(jù)自己的需要和可能選擇發(fā)行何種證券，并依據(jù)當(dāng)時(shí)市場上的供求關(guān)系和價(jià)格行情來確定證券發(fā)行數(shù)量和價(jià)格(收益率)。發(fā) 行市場上還有眾多的為發(fā)行者服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，它們可以接受發(fā)行者的委托，利用自己的信譽(yù)、資金、人力、技術(shù)和網(wǎng)點(diǎn)等向公眾推銷證券，有助于發(fā)行者及時(shí)籌措到所需資金。發(fā)達(dá)的發(fā)行市場還可以沖破地區(qū)限制，為發(fā)行者擴(kuò)大籌資范圍和對(duì)象，在境內(nèi)或境外面向各類投資者籌措資金，并通過市場競爭逐步使籌資成本合理 化。

　　2.為資金供應(yīng)者提供投資的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化。政府、企業(yè)和個(gè)人在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中可能出現(xiàn)暫時(shí)閑置的貨幣資金，證券發(fā)行市場提供了多種多樣的投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)儲(chǔ)蓄向投蜜轉(zhuǎn)化。儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資是社會(huì)再生產(chǎn)順利進(jìn)行的必要條件。

　　3.形成資金流動(dòng)的收益導(dǎo)向機(jī)制，促進(jìn)資源配置的不斷優(yōu)化。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，生產(chǎn)要素都跟隨著資金流動(dòng)，只有實(shí)現(xiàn)了貨幣資金的優(yōu)化配置，才有可能實(shí)現(xiàn) 社會(huì)資源的優(yōu)化配置。證券發(fā)行市場通過市場機(jī)制選擇發(fā)行證券的企業(yè)，那些產(chǎn)業(yè)前景好、經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良和具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)更容易從證券市場籌集所需要的資金，從而使資金流入最能產(chǎn)生效益的行業(yè)和企業(yè)，達(dá)到促進(jìn)資源優(yōu)化的目的。

　　(二)證券發(fā)行市場的構(gòu)成(掌握)

　　證券發(fā)行市場由證券發(fā)行人、證券投資者和證券中介機(jī)構(gòu)3部分組成。證券發(fā)行人是資金的需求者和證券的供應(yīng)者，證券投資者是資金的供應(yīng)者和證券的需求者，證券中介機(jī)構(gòu)則是聯(lián)系發(fā)行人和投資者的專業(yè)性中介服務(wù)組織。

　　1.證券發(fā)行人。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資金需求者籌集外部資金主要通過兩條途徑：向銀行借款和發(fā)行證券，即間接融資和直接融資。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，發(fā)行證券已成為資金需求者最基本的籌資手段。證券發(fā)行人主要是政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)。

　　2.證券投資者。證券投資者是指以取得利息、殷息或資本收益為目的而買入證券的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。證券發(fā)行市場上的投資者包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，后者主要是證券公司、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、社保基金、證券投資基金、信托投資公司、企業(yè)和事業(yè)法人及社會(huì)團(tuán)體等。

　　3.證券中介機(jī)構(gòu)。在證券發(fā)行市場上，中介機(jī)構(gòu)主要包括證券公司、證券登記結(jié)算公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資信評(píng)級(jí)公司、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等為證券發(fā)行與投資服務(wù)的中立機(jī)構(gòu)。它們是證券發(fā)行人和投資者之間的中介，在證券發(fā)行市場上占有重要地位。

　　(三)證券發(fā)行分類

　　1. 按發(fā)行對(duì)象分類

　　(1)公募發(fā)行，又稱公開發(fā)行，是發(fā)行人想不特定的社會(huì)公眾投資者發(fā)售證券的發(fā)行.在公募發(fā)行方式下，任何合法的投資者都可以認(rèn)購擬發(fā)行的證券.采用公募發(fā)行的有利之處在于以眾多投資者為發(fā)行對(duì)象，證券發(fā)行的數(shù)量多，籌集資金的潛力打，投資者范圍打，可避免發(fā)行的證券過于集中或者被少數(shù)人操作，公募發(fā)行的發(fā)行條件比較嚴(yán)格，發(fā)行程序也比較復(fù)雜，登記準(zhǔn)和時(shí)間較長，發(fā)行費(fèi)用較高.

　　(2)私募發(fā)行，又稱不公開發(fā)行或者私下發(fā)行、內(nèi)部發(fā)行，是指以特定少數(shù)投資者為對(duì)象的發(fā)行.私募發(fā)行的對(duì)象有兩類，一類是公司的老股東或者發(fā)行人的員工，另一類是投資基金、社會(huì)保險(xiǎn)基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)以及與發(fā)行人有密切往來關(guān)系的企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者.私募發(fā)行有確定的投資者，發(fā)行手續(xù)簡單，可以節(jié)省發(fā)行時(shí)間和發(fā)行費(fèi)用，但投資者數(shù)量有限，證券流通性較差，不利于提高發(fā)行人的社會(huì)信譽(yù).

　　公募發(fā)行是證券發(fā)行中最常見、最基本的發(fā)行方式，適合與證券發(fā)行數(shù)量多、籌資額大、準(zhǔn)備申請(qǐng)證券上市的發(fā)行人.根據(jù)我國《證券法》有關(guān)規(guī)定，公開發(fā)行是指向不特定對(duì)象發(fā)行證券、向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過200人的以及法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為.上市公司發(fā)行證券，可以像不特定對(duì)象公開發(fā)行，也可以像特定對(duì)象非公開發(fā)行.非公開發(fā)行是指上市公司采用非公開方式向特定對(duì)象發(fā)行證券的行為，但此處的非公開發(fā)行并上述的私募發(fā)行.

　　2. 按有無發(fā)行中介分類

　　(1)直接發(fā)行，即發(fā)行人直接向投資者投資、出售證券的發(fā)行.這種發(fā)行方式可以節(jié)省向發(fā)行中介機(jī)構(gòu)繳納的手續(xù)費(fèi)，降低發(fā)行成本.但如果發(fā)行額較大，由于缺乏專業(yè)人才和發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)，發(fā)行者自身要擔(dān)負(fù)較大的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn).這種方式只適用與有既定發(fā)行對(duì)象或發(fā)行人知名度高、發(fā)行數(shù)量少、風(fēng)險(xiǎn)低的證券.

　　(2)間接發(fā)行，是由發(fā)行公司委托證券公司等證券中介機(jī)構(gòu)代理出售券的發(fā)行.對(duì)發(fā)行人來說，采用間接發(fā)行課在較短時(shí)期內(nèi)籌集到所需資金，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較小;但需支付一定的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行成本高.

　　一般情況下，間接發(fā)行是基本的、常見的方式，特別是公募發(fā)行，大多采用間接發(fā)行;而私募發(fā)行則以直接發(fā)行為主.我國《證券法》規(guī)定，想不特定對(duì)象發(fā)行的證券票面總值超過人民幣5000萬元的，應(yīng)當(dāng)由承銷團(tuán)承銷.承銷團(tuán)應(yīng)當(dāng)由主承銷商和參與承銷的證券公司組成.

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