三、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動因

　　從 20世紀(jì)60年代開始，特別是進(jìn)入70年代以后，隨著布雷頓森林體系的解體和世界性石油危機(jī)的發(fā)生，利率和匯率出現(xiàn)了劇烈波動。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，使金融機(jī)構(gòu)的原有經(jīng)營模式和業(yè)務(wù)種類失去市場，同時又給它們創(chuàng)造了開發(fā)新業(yè)務(wù)的機(jī)會和巨大的發(fā)展空間。與此同時，計算機(jī)與通訊技術(shù)的長足發(fā)展及金融理論的突破 促使金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力突飛猛進(jìn)，而創(chuàng)新成本卻日益降低。在強(qiáng)大的外部需求召喚下，在美好的盈利前景吸引下，金融機(jī)構(gòu)通過大量的創(chuàng)新活動，沖破來自內(nèi)外部的各種制約，導(dǎo)致全球金融領(lǐng)域發(fā)生了一場至今仍在繼續(xù)的廣泛而深刻的變革：形形色色的新業(yè)務(wù)、新市場、新機(jī)構(gòu)風(fēng)起云涌，不僅改變了金融總量和結(jié)構(gòu)，而且還 對金融體制發(fā)起了猛烈的沖擊，對貨幣政策和宏觀調(diào)控提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，導(dǎo)致國際金融市場動蕩不定，國際金融新秩序有待形成。

　　(一)金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險

　　20世紀(jì)70年代以來，隨著美元的不斷貶值，布雷頓森林體系崩潰，國際貨幣制度由固定匯率制走向浮動匯率制。l973年和l978年兩次石油危機(jī)使西方 國家經(jīng)濟(jì)陷于滯脹，為對付通貨膨脹，美國不得不運(yùn)用利率工具。這又使金融市場的利率波動劇烈。利率的升降會引起證券價格的反方向變化，并直接影響投資者的收益。面對利市、匯市、債市、股市發(fā)生的前所未有的波動，市場風(fēng)險急劇放大，迫使商業(yè)銀行、投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)尋找可以規(guī)避市場風(fēng)險、進(jìn)行套期保值的金融工 具，金融期貨、期權(quán)等金融衍生工具便應(yīng)運(yùn)而生。

　　(二)20世紀(jì)80年代以來的金融自由化進(jìn)一步推動了金融衍生工具的發(fā)展

　　所謂金融自由化，是指政府或有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局對限制金融體系的現(xiàn)行法令、規(guī)則、條例及行政管制予以取消或放松，以形成一個較寬松、自由、更符合市場運(yùn)行機(jī)制的新的金融體制。金融自由化的主要內(nèi)容包括：

　　1.取消對存款利率的最高限額，逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化。如美國《l980 年銀行法》廢除了Q條例，規(guī)定從l980年3月起分6年逐步取消對定期存款和儲蓄存款的最高利率限制。

　　2.打破金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營范圍的地域和業(yè)務(wù)種類限制，允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、互相自由滲透，鼓勵銀行綜合化發(fā)展。

　　3.放松外匯管制。

　　4.開放各類金融市場，放寬對資本流動的限制。

　　其他還包括放松對本國居民和外國居民在投資方面的許多限制，減輕金融創(chuàng)新產(chǎn)品的稅負(fù)以及促進(jìn)金融創(chuàng)新等。

　　金融自由化一方面使利率、匯率、股價的波動更加頻繁、劇烈，使得投資者迫切需要可以回避市場風(fēng)險的工具;另一方面，金融自由化促進(jìn)了金融競爭。由于允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、相互滲透。多元化的金融機(jī)構(gòu)紛紛出現(xiàn)，直接或迂回地奪走了銀行業(yè)很大一塊陣地;再加上銀行業(yè)本身業(yè)務(wù)向多功能、綜合化方向發(fā)展，同業(yè) 競爭激烈，存貸利差趨于縮小，使銀行業(yè)不得不尋找新的收益來源，改變以存、貸款業(yè)務(wù)為主的傳統(tǒng)經(jīng)營方式，把金融衍生工具視作未來的新增長點(diǎn)。

　　(三)金融機(jī)構(gòu)的利潤驅(qū)動是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因

　　金融機(jī)構(gòu)通過金融衍生工具的設(shè)計開發(fā)以及擔(dān)任中介，顯著地推進(jìn)了金融衍生工具的發(fā)展。金融中介機(jī)構(gòu)積極參與金融衍生工具的發(fā)展主要有兩方面原因：一是在金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的背景下，金融衍生工具業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，既不影響資產(chǎn)負(fù)債表狀況，又能帶來手續(xù)費(fèi)等項(xiàng)收入。1988年國際清算銀行(BIS)制 定的《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定：開展國際業(yè)務(wù)的銀行必須將其資本對加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的比率維持在8%以上，其中核心資本至少為總資本的50%。這一要求促使各國銀行 大力拓展表外業(yè)務(wù)，相繼開發(fā)了既能增進(jìn)收益、又不擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的金融衍生工具，如期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等。二是金融機(jī)構(gòu)可以利用自身在金融衍生工具方面的優(yōu)勢，直接進(jìn)行自營交易，擴(kuò)大利潤來源。為此，金融衍生工具市場吸引了為數(shù)眾多的金融機(jī)構(gòu)。不過，由于越來越多的金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行介入了金融衍 生工具交易，引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注，目前新的《巴塞爾協(xié)議11》對國際性商業(yè)銀行從事金融衍生工具業(yè)務(wù)也規(guī)定了資本金要求。

　　(四)新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段

　　由于計算機(jī)和通信技術(shù)突飛猛進(jìn)的發(fā)展，電腦網(wǎng)絡(luò)、信息處理在國際金融市場的廣泛應(yīng)用，使得個人和機(jī)構(gòu)從事金融衍生工具交易如虎添翼

　　金融衍生工具極強(qiáng)的派生能力和高度的杠桿性使其發(fā)展速度十分驚人，根據(jù)國際清算銀行的金融衍生產(chǎn)品統(tǒng)計報告(BIS，2009)，截至2008年6 月，全球商業(yè)銀行持有的各類現(xiàn)貨資產(chǎn)總數(shù)為390 878億美元，而同期交易所交易的未平倉期貨合約金額達(dá)到201 013億美元(12月底數(shù)據(jù))，發(fā)行在外的期權(quán)合約金額達(dá)到396 960億美元(12月數(shù)據(jù))，OTC交易的金融衍生產(chǎn)品名義金額達(dá)到6 837 250億美元。后3類之和達(dá)到商業(yè)銀行現(xiàn)貨資產(chǎn)數(shù)額的19倍，衍生產(chǎn)品名義金額平均年增長近20%�？紤]到商業(yè)銀行在整個金融行業(yè)內(nèi)的顯著地位，可以毫不夸張地說，目前基礎(chǔ)金融產(chǎn)品與衍生工具之間已經(jīng)形成了倒金字塔結(jié)構(gòu)，單位基礎(chǔ)產(chǎn)品所支撐的衍生工具數(shù)量越來越大。

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