第四節(jié)證券估值基本原理

　　要點一

　　(金融期貨價值分析)

　　1.定義：它是約定在未來時間以協(xié)定的價格買賣某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化雙邊合約。

　　2.標(biāo)的：股票、外匯和利率等各種金融工具。

　　3.理論價格：在一個理性的無摩擦的均衡市場上，期貨價格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而付出的融資成本的差額。

　　4.計算公式：

　　為無風(fēng)險利率，q為連續(xù)的紅利支付率。

　　5.影響期貨價格的主要因素

　　(1)持有現(xiàn)貨的成本和時間價值;

　　(2)由于持有現(xiàn)貨的成本和時間價值無法預(yù)先確定。因此，影響期貨理論價格的因素主要包括市場利率、預(yù)期通脹、財政支出、貨幣政策、金融工具供求關(guān)系、合約有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。

　　要點二

　　(金融期權(quán)價值分析)

　　一、定義

　　金融期權(quán)是指持有者在規(guī)定期限內(nèi)按照交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融工具的權(quán)利。

　　二、構(gòu)成

　　1.內(nèi)在價值

　　(1)含義：即履約價值，期權(quán)合約本身所具有的價值，也就是期權(quán)買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。

　　(2)特點：由于選擇權(quán)而使期權(quán)價值非負(fù)。

　　(3)公式：

　　(4)分類：實值期權(quán)、虛值期權(quán)、平價期權(quán)

　　2.時間價值

　　(1)含義：即外在價值，期權(quán)的買方購買期權(quán)而實際支付的價格超過期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值。

　　(2)特點：所有類別的期權(quán)都有時間價值。

　　三、影響因素

　　1.協(xié)定價格與市場價格

　　(1)兩者的關(guān)系決定了期權(quán)有無內(nèi)在價值以及內(nèi)在價值大小。

　　(2)協(xié)定價格與市場價格的差距越大，期權(quán)的時間價值越小：反之，則時間價值越大。

　　2.權(quán)利期間

　　(1)含義：剩余的有效期，即期權(quán)成交日至期權(quán)到期日的時間。

　　(2)影響：在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長，期權(quán)價格越高：反之，期權(quán)價格就越低。

　　(3)原因：在于權(quán)利期間越長，期權(quán)時間價值越大。其特點在于權(quán)利期間與時間價值存在同方向但是非線性的影響。

　　3.利率

　　利率，尤其是短期利率的變動會對期權(quán)產(chǎn)生比較復(fù)雜的影響，因而需要具體分析。一方面，利率變化會引起期權(quán)標(biāo)的物市場價格變化，從而引起期權(quán)內(nèi)在價值變化;另一方面，利率變化會引起期權(quán)持有者的機會成本發(fā)生變化，引起期權(quán)供求關(guān)系變化，因而從

　　不同角度都會對期權(quán)價格產(chǎn)生影響。

　　4.標(biāo)的物價格波動性

　　(1)影響：標(biāo)的物價格波動性越大，期權(quán)價格越高：波動性越低，期權(quán)價格越低。

　　(2)原因：標(biāo)的物價格波動性越大，期權(quán)到期時，標(biāo)的物價格漲至協(xié)定價格之上或跌至協(xié)定價格之下的可能性越大。因此，期權(quán)的時間價值乃至期權(quán)價格都會隨著標(biāo)的物價格波動的增大而提高，隨著標(biāo)的物價格波動的縮小而降低。

　　5.標(biāo)的資產(chǎn)收益;分紅付息會降低看漲期權(quán)價格。

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