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　　第二章 證券價值分析與估值方法考點結構

　　第三節(jié) 股票估值分析

　　要點一

　　(影響股票投資價值的因素)

　　一、內部因素

　　1.凈資產一總資產減去總負債之后的凈值。在理論上，凈值應與股價保持一定關系，即凈值增加，股價上漲;反之相反。

　　2.盈利水平：是公司業(yè)績好壞的集中表現(xiàn)，是影響股票投資價值的基本因素之一。一般情況下，預期公司盈利增加，可分配的股利也會相應增加，股價上漲;反之相反。但是，股價漲跌與公司盈利的變化并不是完全同時發(fā)生的。

　　【點撥1】國內外市場都表明，一般在公布公司年報、申報和高送配方案時，股市大盤或行業(yè)或公司都可能具有一輪短暫的、波瀾壯闊的行情。

　　3.股利政策：股利來自稅后盈利，股利政策體現(xiàn)了公司的經營作風和發(fā)展?jié)摿�，直接影響股票投資價值。在一般情況下，股價與股利水平呈正相關關系。此外，股利的分配方式也會給股價波動帶來影響。

　　【點撥2】在中國，上市公司的股利政策更多偏向送紅股：而國外正相反。

　　4.股份分割：即拆股，一般在年度決算的月份，上市公司可能將原來的股份均等拆成若干較小的股份。拆股不影響公司凈資產和股利，但將增加投資者持有的股份數(shù)量，引起未來更高增長、更多收益和多分股利的預期。因而，通常會刺激股價上漲，而且比增加股利分配作用大。

　　【點撥3】在2010年3月5日，原東北高速分拆成吉林高速和龍江交通兩家上市公司。在復盤時，前者上漲l08%，而后再則連續(xù)兩個漲停。

　　5.增資和減資：減資多半是由于經營不善、虧損嚴重，因而股價將大幅下降;但是，增資對股價的影響不盡相同。在沒有產生相應效益前，增資可能降低每股凈資產，因而可能促進公司股價下降;但對業(yè)績優(yōu)良、發(fā)展?jié)摿Υ蟮墓�司，。�?/P>

　　資意味著公司經營實力增強，股東回報將更大，股價上漲的可能性大。

　　【點撥4】在2011年2月24日，中科三環(huán)通過定向增發(fā)6億，就是典型的增資行為，原因主要是公司作為節(jié)能主導產品，釹鐵棚產品訂單大幅增加。6.公司資產重組：將引起公司價值的巨大變化，因而通常會引起股價劇烈波動。但是，這也需要分析資產重組對公司是否有利、是否改變公司經營狀況。比如，資產注入、央企整合等都是典型的資產重組。在2010年中，中航精機連續(xù)9個漲停板，原因就是，它通過定向增發(fā)，購買了中航工業(yè)集團7家公司100%股權，利潤增厚l0倍。而由于成飛集成投資10.2億元，占中航鋰電60%股權。兩者成為2010年股市最亮麗的風景線。但是，也有重組失敗的例子，比如洪都航空宣告重組告吹時就出現(xiàn)三個跌停板等。

　　二、外部因素

　　1.宏觀經濟因素：宏觀經濟走向包括經濟周期、通貨膨脹和國際形勢等，宏觀經濟政策包括貨幣政策、財政政策、收入分配政策、證券市場監(jiān)管政策等。

　　2.行業(yè)因素：產業(yè)發(fā)展狀況、產業(yè)發(fā)展趨勢、國家產業(yè)政策、相關產業(yè)發(fā)展等。

　　3.市場因素：投資者信心、散戶的從眾心理等。

　　【點撥5】“股市是國民經濟的晴雨表”，主要是說宏觀經濟對股市趨勢有決定作用。

　　【點撥6】“十二五行業(yè)規(guī)劃與新興產業(yè)”是行業(yè)因素的重要綱領性文件，也是證券市場投資的主要趨勢。

　　【點撥7】“信心比黃金更重要”，這既是戰(zhàn)勝金融危機的方法，更是市場因素影響股價的充分體現(xiàn)。

　　要點二

　　(股票內在價值的計算方法)

　　一、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

　　1.一般公式。

　　(1)收入資本化定價。

　　(2)預期未來支付的股息。

　　(3)NPV為內在價值減成本。

　　(4)凈現(xiàn)值大于零則被低估。

　　二、內部收益率

　　1.含義：使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

　　2.實質：是使得未來股息流貼現(xiàn)值恰好等于股價的貼現(xiàn)率。

　　3.比較：內部收益率高于同等風險水平的股票必要報酬率時，可以考慮購買這種股票;相反，則不要購買這種股票。

　　4.缺陷：未來各期支付的股息難以預測。

　　5.拓展：不同的股息流假設派生出不同模型。

　　三、零增長模型

　　1.公式：

　　3.應用：應用受到較多限制，因為大多數(shù)情況下股票不太可能永遠支付固定的股息。但是，在特定情況下，該模型對于決定普通股的價值仍然有用。在決定優(yōu)先股價值時，這種模型相當有用，因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。

　　四、不變增長模型

　　1.形式：一是股息按照不變增長率增長，二是股息以不變的絕對值增長，前者比后者更常見。這里按照前者進行假定。

　　2一般公式：

　　5.應用：零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。雖然后者的假設有較小的限制，但多數(shù)情況下仍被認為不現(xiàn)實。不過該模型是多元增長模型的基礎，所以還是極為重要的。

　　五、可變增長模型(二元增長模型)

　　5.應用：零增長模型和不變增長模型都是特例。對于股票的增長形態(tài)，還可以進行更細的分析，以更貼近實際情況。比如，可將二元增長模型拓展為三元等多元增長模型。

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