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　　第二章 證券價(jià)值分析與估值方法考點(diǎn)結(jié)構(gòu)

　　第二節(jié)債券價(jià)值分析

　　要點(diǎn)一(債券評(píng)級(jí))

　　一、基本概念

　　債券評(píng)級(jí)是指以企業(yè)或經(jīng)濟(jì)主體發(fā)行的有價(jià)債券為對(duì)象進(jìn)行的信用評(píng)級(jí)，包括履約還本付息意愿和償還能力等要素。

　　二、常見體系

　　1.知名機(jī)構(gòu)：標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)等國際機(jī)構(gòu)，中國主要包括大公國際、中誠信等。

　　2.等級(jí)設(shè)置：比如標(biāo)準(zhǔn)普爾，主要分為AAA、AA……DDD;國內(nèi)AAA、從……C。

　　要點(diǎn)二

　　(估價(jià)原理)

　　一、債券現(xiàn)金流的確定

　　1.債券面值和票面利率：票面利率越低，市場(chǎng)利

　　率提高時(shí)，債券增值潛力越大。

　　2.計(jì)息付息間隔：我國為1年，歐美多為半年。

　　3.嵌入式期權(quán)條款：

　　(1)內(nèi)容：提前贖回權(quán)、提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、

　　轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等。

　　(2)影響：條款利于發(fā)行人，會(huì)降低價(jià)值;反之則相反。

　　4.稅收待遇：免稅債券到期收益率較低，比如在美國的地方政府債券，在中國的國債或國庫券。

　　5.其他因素：付息方式和幣種等都會(huì)對(duì)債券價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生影響。

　　二、債券貼現(xiàn)率的確定

　　1.含義：投資者對(duì)該債券所要求的最低報(bào)酬率，也即必要報(bào)酬率。

　　2.公式：

　　債券必要報(bào)酬率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　3.因素：即債券貼現(xiàn)率的影響因素。

　　(1)真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率：指真實(shí)資本的無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，理論上取決于社會(huì)資本平均回報(bào)率。

　　(2)預(yù)期通貨膨脹率：對(duì)未來通脹率的估計(jì)值。

　　(3)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：違約、流動(dòng)性、匯率等風(fēng)險(xiǎn)。

　　要點(diǎn)三

　　(債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格)

　　一、報(bào)價(jià)形式

　　1.全價(jià)報(bào)價(jià)：債券報(bào)價(jià)就是買賣雙方的實(shí)際支付價(jià)格，優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)便直觀，缺點(diǎn)是混淆了債券價(jià)格漲跌的真實(shí)原因。

　　2.凈價(jià)報(bào)價(jià)：債券報(bào)價(jià)加上自上次以來的累積應(yīng)付利息，優(yōu)點(diǎn)是剔除了利息累積因素，能更好地反映債券價(jià)格波動(dòng)，缺點(diǎn)是買賣雙方還需要計(jì)算實(shí)際支付價(jià)格。

　　二、利息計(jì)算

　　1.短期債券：全年360天，利息累計(jì)天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)計(jì)算和按月30天計(jì)算。

　　2.中長(zhǎng)期付息債券：我國交易所市場(chǎng)對(duì)付息債券的計(jì)息規(guī)定為，全年天數(shù)為365天，累積利息天數(shù)“按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息。3.貼現(xiàn)式債券：按實(shí)際天數(shù)計(jì)算累計(jì)利息，并且閏年2月29日也計(jì)息。

　　4.貼現(xiàn)式債券利息計(jì)算公式：

　　5.案例：

　　2008年1月l0日，財(cái)政部發(fā)行3年期貼現(xiàn)式債券，2011年1月l0日到期，發(fā)行價(jià)85元。2010年3月5日，該債券凈價(jià)報(bào)價(jià)為87元，則實(shí)際支付價(jià)格計(jì)算為：

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