第四節(jié) 金融衍生工具的投資價(jià)值分析

　　一、金融期貨的價(jià)值分析

　　金融期貨合約――約定在未來(lái)時(shí)間以事先協(xié)定的價(jià)格買賣某種金融工具的雙邊合約(含交易的標(biāo)的物、合約規(guī)模、交割時(shí)間和標(biāo)價(jià)方法等標(biāo)準(zhǔn)化條款規(guī)定)。

　　金融期貨的標(biāo)的物包括各種金融工具，如股票、外匯、利率等。

　　凈成本(持有成本)――因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購(gòu)買金融工具而付出的融資成本之間的差額。

　　(一)金融期貨的理論價(jià)格

　　在一個(gè)理性的無(wú)摩擦的均衡市場(chǎng)上，期貨價(jià)格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。

　　現(xiàn)貨金融工具價(jià)格一定時(shí)，金融期貨的理論價(jià)格決定于現(xiàn)貨金融工具的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時(shí)間。

　　期貨的理論價(jià)格Ft =St(1+R)

　　t：現(xiàn)在時(shí)刻;T：期貨合約到期日;Ft：期貨當(dāng)前價(jià)格;St：現(xiàn)貨當(dāng)前價(jià)格;R：從t到T時(shí)刻持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值

　　股價(jià)指數(shù)期貨的理論價(jià)格Ft =St[1+(r-d)(T-t)/360]

　　St：基礎(chǔ)指數(shù)的現(xiàn)值;r：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率;d：連續(xù)的紅利支付率;(r-d)(T-t)/360：現(xiàn)貨持有成本和時(shí)間價(jià)值

　　(二)影響金融期貨價(jià)格的主要因素

　　主要因素：持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值

　　其他：市場(chǎng)利率、預(yù)期通貨膨脹、財(cái)政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動(dòng)性等。

　　二、金融期權(quán)的價(jià)值分析

　　金融期權(quán)――持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。

　　期權(quán)的價(jià)格――在期權(quán)交易中，期權(quán)買方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣方支付的費(fèi)用。期權(quán)價(jià)格受多種因素影響，(理論上)由兩個(gè)部分組成：內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值。

　　(一)內(nèi)在價(jià)值

　　期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。一種期權(quán)有無(wú)內(nèi)在價(jià)值以及內(nèi)在價(jià)值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與其標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。

　　協(xié)定價(jià)格――期權(quán)的買賣雙方在期權(quán)成交時(shí)約定的、在期權(quán)合約被執(zhí)行時(shí)交易雙方實(shí)際買賣標(biāo)的物的價(jià)格。根據(jù)協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、

　　虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)三種類型。

　　(1)對(duì)看漲期權(quán)而言，市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán);市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。

　　(2)對(duì)看跌期權(quán)而言，市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán);市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。

　　(3)若市場(chǎng)價(jià)格等于協(xié)定價(jià)格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價(jià)期權(quán)。

　　(二)金融期權(quán)時(shí)間價(jià)值

　　期權(quán)的買方購(gòu)買期權(quán)而實(shí)際支付的價(jià)格超過(guò)該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值。

　　期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

　　(理論上)實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為正，虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)，平價(jià)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零。(實(shí)際上)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值都必然大于零或等于零(因?yàn)楫?dāng)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)時(shí)，買方可以選擇放棄期權(quán))。

　　(三)影響期權(quán)價(jià)格的主要因素

　　1、協(xié)定價(jià)格　與市場(chǎng)價(jià)格差距越大，時(shí)間價(jià)值越小。(最主要的因素)期權(quán)處于極度實(shí)值或極度虛值時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)空間很小;只有在協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格非常接近或?yàn)槠絻r(jià)期權(quán)時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)才有可能增加期權(quán)內(nèi)在價(jià)值，使時(shí)間價(jià)值隨之增大。

　　2、權(quán)利期間 條件不變的情況下，期權(quán)期間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高。期權(quán)剩余的有效時(shí)間在期權(quán)到期日，權(quán)利期間為零，時(shí)間價(jià)值為零。

　　(期權(quán)成交日至期權(quán)到期日的時(shí)間)通常權(quán)利期間與時(shí)間價(jià)值存在同方向但非線性的影響。

　　3、利率影響復(fù)雜：

　　(1)引起期權(quán)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格變化，從而引起期權(quán)內(nèi)在價(jià)值變化;(尤其是短期利率)

　　(2)引起期權(quán)價(jià)格機(jī)會(huì)成本變化;

　　(3)引起期權(quán)交易供求關(guān)系變化

　　利率提高，期權(quán)標(biāo)的物(股票、債券)市場(chǎng)價(jià)格下降，看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值下降，看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值提高;利率提高，期權(quán)價(jià)格機(jī)會(huì)成本提高，有可能使資金從期權(quán)市場(chǎng)流向價(jià)格已下降的(股票、債券)現(xiàn)貨市場(chǎng)，減少期權(quán)交易的需求，使期權(quán)價(jià)格下降。

　　4、標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性

　　標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格越高。

　　5、標(biāo)的資產(chǎn)的收益

　　期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，看跌期權(quán)價(jià)格上升。

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