查看匯總：2014證從業(yè)考試《發(fā)行與承銷》考前輔導匯總

　　第二節(jié)　首次公開發(fā)行股票的估值和詢價

　　大綱要求：掌握股票的估值方法，了解投資價值分析報告的基本要求。掌握首次公開發(fā)行股票的詢價與定價的制度。

　　1.發(fā)行價格可以等于票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。

　　2.《證券法》規(guī)定，股票價格采取溢價發(fā)行的，發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定。根據(jù)中國證監(jiān)會《證券發(fā)行與承銷管理辦法》(中國證監(jiān)會令[2010]第69號)的規(guī)定，首次公開發(fā)行股票應通過詢價的方式確定股票發(fā)行價格。

　　【例題·單選題】股票發(fā)行價格不得(　)票面金額。

　　A.高于

　　B.低于

　　C.等于

　　D.沒要求

　　『正確答案』B

　　知識點一、股票的估值方法

　　對擬發(fā)行股票的合理估值是定價的基礎。通常的估值方法有兩大類：一類是相對估值法，另一類是絕對估值法。

　　(一)相對估值法

　　相對估值法亦稱可比公司法，是指對股票進行估值時，對可比較的或者代表性的公司進行分析，尤其注意有著相似業(yè)務的公司的新近發(fā)行以及相似規(guī)模的其他新近的首次公開發(fā)行，以獲得估值基礎。其中最常用的比率指標是市盈率和市凈率。

　　1.市盈率法(Price to Earnings Ratio,簡稱P/E)股票市場價格與每股收益的比率。

　　(1)市盈率計算公式：

　　市盈率=股票市場價格/每股凈收益

　　其中，每股凈收益通常指每股凈利潤。

　　(2)每股凈利潤的確定方法：全面攤薄法;加權平均法。

　　全面攤薄法是用全年凈利潤除以發(fā)行后總股本，得出每股凈利潤。

　　加權平均法的計算公式為：

　　每股凈利潤=

　　稀釋每股收益(P153,新增加內(nèi)容，比較重要)

　　(3)估值。先計算出發(fā)行人的每股收益，然后根據(jù)二級市場的平均市盈率、發(fā)行人行業(yè)狀況(同類行業(yè)公司的市盈率)、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其成長性等擬定估值市盈率，最后根據(jù)乘積決定估值。

　　2.市凈率法(Price to Bookvalue Ratio,簡稱P/B)

　　(1)市凈率計算公式：

　　市凈率=股票市場價格/每股凈資產(chǎn)

　　(2)估值

　　首先計算發(fā)行人的每股凈資產(chǎn);其次根據(jù)二級市場的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益率擬訂估值市凈率;最后依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。(注意記憶)

　　(二)絕對估值法(P154～155)

　　1.絕對估值法也稱貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法(DDM)

　　(相對估值法反映的是市場供求決定股票價格，絕對估值體現(xiàn)內(nèi)在價值決定價格)

　　公司股權價值=公司整體價值-凈債務值(重要)

　　2.通過貼現(xiàn)法可以獲得公司的總體價值，然后減去凈債務值，得到公司的股權價值，然后，公司每股股票價值=公司股權價值/發(fā)行后總股本

　　3.在以下情況下，使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進行估值時將遇到較大困難：陷入財務危機的公司、收益呈周期性分布的公司、正在進行重組的公司、擁有某些特殊資產(chǎn)的公司。

　　知識點二、投資價值研究報告的基本要求(去年包含在IPO詢價定價里，今年單獨拿出來講)

　　1.主承銷商(注意，不是“發(fā)行人”)應當在詢價時向詢價對象提供投資價值研究報告。發(fā)行人、主承銷商和詢價對象不得以任何形式公開披露投資價值研究報告的內(nèi)容。

　　2.投資價值研究報告應當由承銷商的研究人員獨立撰寫并署名，承銷商不得提供承銷團以外的機構撰寫的投資價值研究報告。出具投資價值研究報告的承銷商應當建立完善的投資價值研究報告質(zhì)量控制制度，撰寫投資價值研究報告的人員應當遵守證券公司內(nèi)部控制制度。

　　投資價值報告的要求和內(nèi)容(自己了解)

　　【例題·判斷題】投資價值研究報告應當由發(fā)行人的研究人員獨立撰寫。(　)

　　『正確答案』×

　　『答案解析』應當由承銷商的研究人員獨立撰寫并署名。

　　知識點三、首次公開發(fā)行股票的詢價與定價

　　1.首次公開發(fā)行股票，應當通過向特定機構投資者(下文簡稱“詢價對象”)詢價的方式確定股票發(fā)行價格。

　　2.發(fā)行人及其主承銷商應當在刊登首次公開發(fā)行股票招股意向書和發(fā)行公告后向詢價對象進行推介和詢價，并通過互聯(lián)網(wǎng)向公眾投資者進行推介。

　　3.詢價分為初步詢價和累計投標詢價。發(fā)行人及其主承銷商應當通過初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間，在發(fā)行價格區(qū)間內(nèi)通過累計投票詢價確定發(fā)行價格。首次發(fā)行的股票在中小企業(yè)板上市的，發(fā)行人及其主承銷商可以根據(jù)初步詢價結(jié)果確定發(fā)行價格，不再進行累計投標詢價。

　　(一)詢價對象

　　1.詢價對象包括符合《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、保險機構投資者、合格境外機構投資者以及經(jīng)中國證監(jiān)會認可的其他機構投資者。

　　2.詢價對象應當符合的條件：(1)依法設立，最近12個月未因重大違法違規(guī)行為被相關監(jiān)管部門給予行政處罰、采取監(jiān)管措施或者受到刑事處罰;(2)依法可以進行股票投資;(3)信用記錄良好，具有獨立從事證券投資所必需的機構和人員;(4)具有健全的內(nèi)部風險評估和控制系統(tǒng)并能有效執(zhí)行，風險控制指標符合有關規(guī)定;(5)按照《管理辦法》規(guī)定被中國證券業(yè)協(xié)會從詢價對象名單中去除的，自去除之日起已滿12個月。

　　主承銷商自主推薦機構投資者的，應當制定明確的推薦標準，建立透明的推薦決策機制，并報中國證券業(yè)協(xié)會登記備案。(新增內(nèi)容，重要)

　　3.下列機構投資者作為詢價對象除應當符合以上規(guī)定的條件外，還應當符合下列條件：(1)證券公司經(jīng)批準可以經(jīng)營證券自營或者證券資產(chǎn)管理業(yè)務;(2)信托投資公司經(jīng)相關監(jiān)管部門重新登記已滿兩年，注冊資本不低于4億元，最近12個月有活躍的證券市場投資記錄;(3)財務公司成立兩年以上，注冊資本不低于3億元，最近12個月有活躍的證券市場投資記錄。

　　4.詢價對象應當在年度結(jié)束后的1個月內(nèi)對上一年度參與詢價的情況進行總結(jié)，并就其是否持續(xù)符合規(guī)定的條件及是否遵循《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的要求進行說明，說明要報送中國證券業(yè)協(xié)會備案。

　　5.詢價對象有下列情形之一的，中國證券業(yè)協(xié)會將其從詢價對象名單中去除：(1)不再符合《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定的條件;(2)最近12個月內(nèi)因違反相關監(jiān)管要求被監(jiān)管談話3次以上;(3)未按時提交年度總結(jié)報告的。

　　【例題·單選題】信托投資公司作為詢價對象，應當滿足：經(jīng)相關監(jiān)管部門重新登記已滿(　)年，注冊資本不低于(　)億元，最近12個月有活躍的證券市場投資記錄。

　　A.1,3

　　B.1,4

　　C.2,3

　　D.2,4

　　『正確答案』D

　　(二)詢價與定價

　　1.詢價對象可以自主決定是否參與初步詢價，詢價對象申請參與初步詢價的，主承銷商無正當理由不得拒絕。未參與初步詢價或者參與初步詢價但未有效報價的詢價對象，不得參與累計投標詢價和網(wǎng)下配售(選擇題)。

　　2.詢價結(jié)束后，公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報價的詢價對象不足20家的，或者公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上，提供有效報價的詢價對象不足50家的，發(fā)行人及其主承銷商不得確定發(fā)行價格，并應當中止發(fā)行。

　　3.主承銷商的證券自營賬戶不得參與本次發(fā)行股票的詢價、網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行。與發(fā)行人及其主承銷商具有實際控制關系的詢價對象，不得參與本次發(fā)行股票的詢價、網(wǎng)下配售，可以參與網(wǎng)上發(fā)行。

　　4.初步詢價期間，每一個詢價對象可以為其管理的每一個配售對象填報多個“擬申購價格”，每擬申購價格對應一個擬申購數(shù)量。主承銷商可實時查詢有關報價情況。在初步詢價截止后，主承銷商從申購平臺獲取初步詢價的報價情況。配售對象在初步詢價階段填寫的多個“擬申報價格”，如全部落在主承銷商確定的發(fā)行價格區(qū)間下限之下，該配售對象不得進入累計投標詢價階段進行新股申購;如其中一個或一個以上報價落在主承銷商確定的發(fā)行價格區(qū)間上限之上，該配售對象可以進入累計投標詢價階段申購新股。

　　5.累計投標詢價報價階段，詢價對象管理的每一個配售對象可以多次申報，一經(jīng)申報不得撤銷或修改。

　　【例題·判斷題】首次發(fā)行的股票在中小企業(yè)板上市的，發(fā)行人及其主承銷商可以根據(jù)(　)結(jié)果確定發(fā)行價格。

　　A.初步詢價

　　B.累計投標詢價

　　C.綜合詢價

　　D.判別詢價

　　『正確答案』A

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