要點四

　　(可轉(zhuǎn)換公司債券的定價)

　　可轉(zhuǎn)換公司債券是一種含權(quán)債券，兼有公司債券和股票的雙重特征。轉(zhuǎn)股以前，它是一種公司債券，具備債券的特性，有規(guī)定的利率和期限，體現(xiàn)的是債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，持有者是債權(quán)人;轉(zhuǎn)股以后，它變成了股票，具備股票的特性，體現(xiàn)的是所有權(quán)關(guān)系，持有者由債權(quán)人轉(zhuǎn)變成了股權(quán)所有者。在價值形態(tài)上，可轉(zhuǎn)換公司債券賦予投資者一個保底收入，即債券利息支付與到期本金償還構(gòu)成的普通附息券的價值;同時，它還賦予投資者在股票上漲到一定價格條件下轉(zhuǎn)換成發(fā)行人普通股票的權(quán)益，即看漲期權(quán)的價值。

　　(一)可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)換價值

　　CV=P×R

　　式中，CV是轉(zhuǎn)換價值，P是股票價格，R是轉(zhuǎn)換比例。

　　由于可轉(zhuǎn)換公司債券有一定的轉(zhuǎn)換期限，在不同時點上，股票價格不同，轉(zhuǎn)換價值也不相同。

　　(二)可轉(zhuǎn)換公司債券的價值

　　可轉(zhuǎn)換公司債券實質(zhì)上是一種由普通債權(quán)和股票期權(quán)兩個基本工具構(gòu)成的復(fù)合融資工具，投資者購買可轉(zhuǎn)換公司債券等價于同時購買了一個普通債券和一個對公司股票的看漲期權(quán)。

　　可轉(zhuǎn)換公司債券的價值可以近似地看作是普通債

　　券與股票期權(quán)的組合體。懣首先，由于可轉(zhuǎn)換公司債券的持有者可以按照券上約定的轉(zhuǎn)股價格在轉(zhuǎn)股期內(nèi)行使轉(zhuǎn)股權(quán)利，這際上相當(dāng)于以轉(zhuǎn)股價格為期權(quán)執(zhí)行價格的美式買權(quán)，一旦市場價格高于期權(quán)執(zhí)行價格，債券持有者就可行使美式買權(quán)，從而獲利。霧其次，由于發(fā)行人在可轉(zhuǎn)換公司債券的贖回條款中規(guī)定，如果股票價格連續(xù)若干個交易日收盤價高于某一贖回啟動價格(該贖回啟動價要高于轉(zhuǎn)股價格)，發(fā)行人有權(quán)按一定金額予以贖回。所以，贖回條款相當(dāng)于債券持有人在購買可轉(zhuǎn)換公司債券睜就無條件出售給發(fā)行人的一張美式買權(quán)。當(dāng)然，發(fā)，行人期權(quán)存在的前提是債券持有人的期權(quán)還未執(zhí)，行，如果債券持有人實施轉(zhuǎn)股，發(fā)行人的贖回權(quán)對該投資者也歸于無效。

　　此外，由于可轉(zhuǎn)換公司債券中的回售條款規(guī)定，如果股票價格連續(xù)若干個交易日收盤價低于某一回售啟動價格(該回售啟動價要低于轉(zhuǎn)股價格)，債券持有人有權(quán)按一定金額回售給發(fā)行人，所以，回售條款相當(dāng)于債券持有人同時擁有發(fā)行人出售的一張美式賣權(quán)。綜上所述，可轉(zhuǎn)換公司債券相當(dāng)于這樣一種投資組合：投資者持有一張與可轉(zhuǎn)債相同利率的普通債券，一張數(shù)量為轉(zhuǎn)換比例、期權(quán)行使價為初始轉(zhuǎn)股價格的美式買權(quán)，一張美式賣權(quán)，同時向發(fā)行人無條件出售了一張美式買權(quán)。所以，可轉(zhuǎn)換公司債券的價值可以用以下公式近似表示：

　　可轉(zhuǎn)換公司債券價值。純粹債券價值+投資人美式買權(quán)價值+投資人美式賣權(quán)價值一發(fā)行人美式買權(quán)價值

　　1.普通債券部分

　　由于可轉(zhuǎn)換公司債券的債息收入固定，可以采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法來確定純債券的價值，即將未來一系列債息加上面值按一定的市場利率折成的現(xiàn)值，可由下式計算：

　　式中，只是普通債券部分價值，c是債券年利息收入，F(xiàn)是債券面值，r是市場平均利率，n是距離到期的年限。

　　2.股票期權(quán)部分

　　(1)布萊克。斯科爾斯(Black.Scholes)期權(quán)定價模型

　　1973年，經(jīng)濟學(xué)家FisherBlack與MyronScholes

　　發(fā)表了《期權(quán)定價和公司債務(wù)》的著名論文，在文中提出了動態(tài)對沖的概念，建立了歐式期權(quán)定價的解析表達式，即布萊克.斯科爾斯期權(quán)定價模型。布萊克一斯科爾斯模型的假設(shè)前提是：①股票可被自由買進或賣出;②期權(quán)是歐式期權(quán)：③在期權(quán)到期日前，股票無股息支付;④存在一個固定的、無風(fēng)險的利率，投資者可以此利率無限制地借入或貸出;⑤不存在影響收益的任何外部因素，股票收益僅來自價格變動;⑥股票的價格變動成正態(tài)分布。

　　【例題2·不定項選擇題】

　　可轉(zhuǎn)換公司債券實質(zhì)上是一種由( )構(gòu)成的復(fù)合融資工具。

　　A.普通債權(quán)

　　B.普通股票

　　C.對公司股票的看跌期權(quán)

　　D.對公司股票的看漲期權(quán)

　　【答案】AD

　　【例題3·不定項選擇題】

　　含有贖回、回售條款規(guī)定的可轉(zhuǎn)換公司債券實質(zhì)上是由( )構(gòu)成的復(fù)合金融工具。

　　A.普通債權(quán)

　　B.投資人美式買權(quán)

　　C.發(fā)行人美式賣權(quán)

　　D.發(fā)行人美式買權(quán)

　　【答案】ABD

　　(2)二叉樹期權(quán)定價模型

　　1979年，經(jīng)濟學(xué)家Cox、Ross和Robinstein發(fā)表了

　　《期權(quán)定價：一種簡化的方法》的論文，提出了二叉樹模型(BinomialModel)。這個模型建立了期權(quán)定價數(shù)值算法的基礎(chǔ)，解決了美式期權(quán)的定價問題。模型以發(fā)行日為基點，模擬轉(zhuǎn)股起始日基礎(chǔ)股票的可能價格以及出現(xiàn)這些價格的概率，然后確定在各種可能價格下的期權(quán)價值，最后計算期權(quán)的期望值并進行貼現(xiàn)求得期權(quán)價值。根據(jù)我國可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行的特點，采用二叉樹模型進行定價的方法較為可行。

　　(三)影響可轉(zhuǎn)換公司債券價值的因素(債券價值和期權(quán)價值)

　　(1)票面利率/，債權(quán)價值/

　　(2)轉(zhuǎn)股價格/，期權(quán)價值\債券價值\

　　(3)股票波動率/，期權(quán)價值/-債券價值/(4)轉(zhuǎn)股期限/，轉(zhuǎn)股權(quán)價值/債券價值/(5)回售條款：回售期限越長、轉(zhuǎn)換比率越高、

　　回售價格越高，回售的期權(quán)價值就越大。

　　(6)贖回條款：贖回期限越長、轉(zhuǎn)換比率越低、贖回價格越低，贖回的期權(quán)價值就越大，越有利于發(fā)行人�！纠�題4·不定項選擇題】

　　通常情況下，可轉(zhuǎn)換公司債券贖回期限越長，則( )。

　　A.轉(zhuǎn)換比率越高

　　B.贖回價格越低

　　C.贖回的期權(quán)價值就越小

　　D.越有利于發(fā)行人

　　【答案】BD

　　相關(guān)推薦：

　　證券從業(yè)資格考試智能題庫 立即體驗>| 手機客戶端 立即下載>

　　2014考試大綱 | 2014證券從業(yè)全五科考前預(yù)測題及答案(59套)匯總

　　2014年第二次證券從業(yè)資格考試內(nèi)容及安排| 證券報名須知(全年)

　　考試吧題庫：2011-2012年證券從業(yè)資格各科目真題及答案解析匯總