品種聚焦：油脂市場(chǎng)反彈可持續(xù)性不強(qiáng)

　　國(guó)慶長(zhǎng)假第一天，油脂市場(chǎng)在馬盤(pán)假期期間走高以及國(guó)內(nèi)豆類市場(chǎng)整體多頭氛圍的帶動(dòng)下，一改節(jié)前疲軟態(tài)勢(shì)，尤其是連棕櫚油當(dāng)日的反彈幅度顯著。油脂反彈有多大的可持續(xù)性，結(jié)合市場(chǎng)的消費(fèi)預(yù)計(jì)以及庫(kù)存情況，我們認(rèn)為油脂市場(chǎng)反彈的可持續(xù)性不強(qiáng)，超跌反彈之后，下方仍有空間。

　　一、 CBOT油料市場(chǎng)中線空頭格局

　　進(jìn)入9月份后，隨著大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)的基本明朗化，CBOT大豆在靠近1400美分的強(qiáng)阻力位附近后開(kāi)始回落。從目前市場(chǎng)運(yùn)行技術(shù)特征看，1400美分基本構(gòu)成了本輪上漲行情的階段性頂部。10月份市場(chǎng)缺乏新的利多題材，而供應(yīng)性壓力卻切實(shí)存在，致使我們對(duì)美豆的中期行情不甚樂(lè)觀。技術(shù)上，1300 美分可能是個(gè)爭(zhēng)奪點(diǎn)，但更長(zhǎng)趨勢(shì)上，我們認(rèn)為跌破1300 美分甚至下探1200 美分的概率在加大。從美玉米和美豆的期貨量能走勢(shì)來(lái)看，近期美玉米市場(chǎng)的量能走高，可能對(duì)玉米價(jià)格有一定的提振作用，從而令美豆價(jià)格的下跌節(jié)奏放緩。但是從基本面因素而言，后期市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向南美氣候和中國(guó)進(jìn)口需求。中國(guó)在未來(lái)1-2個(gè)月的進(jìn)口行為會(huì)決定大豆價(jià)格的走向。從美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)的出口數(shù)據(jù)看，中國(guó)在13/14年度要實(shí)現(xiàn)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的6千9百萬(wàn)噸進(jìn)口，我們的分析結(jié)論認(rèn)為美農(nóng)業(yè)部過(guò)于樂(lè)觀。換句話說(shuō)，中國(guó)的進(jìn)口需求可能難以如前幾年般能對(duì)價(jià)格走高構(gòu)成持續(xù)推動(dòng)力。而南美的氣候存在著一定的不確定性，但至少目前為止，我們看不到有很大的不利氣候模型出現(xiàn)。因此，我們對(duì)CBOT大豆中期的走勢(shì)持空頭意見(jiàn)，只是由于美玉米價(jià)格的支撐，可能下行的走勢(shì)會(huì)相對(duì)緩和。

　　二、宏觀市場(chǎng)帶來(lái)利空沖擊

　　宏觀市場(chǎng)10月份波動(dòng)劇烈可能給商品市場(chǎng)帶來(lái)巨大的沖擊。10月伊始，美國(guó)政府“關(guān)門(mén)事件”給全球的金融市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)蒙上了陰影。目前全球市場(chǎng)的焦點(diǎn)集中在10月17日美國(guó)兩黨談判上，如果兩黨在10月17日之前，依然不能就調(diào)高債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議，則財(cái)政部將無(wú)法保證是否可以支付政府的債務(wù)，美國(guó)政府可能面臨歷史上首次債務(wù)違約。10月1日美國(guó)政府宣布關(guān)閉當(dāng)天，大宗商品市場(chǎng)應(yīng)聲回落，銅、黃金、原油等品種受到較大沖擊，盡管隨后大部分品種價(jià)格獲得修復(fù)，但只能說(shuō)明目前美國(guó)政府債務(wù)違約事件引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)尚未對(duì)市場(chǎng)造成很大的恐慌。但是預(yù)計(jì)隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)兩黨談判不樂(lè)觀局面的恐慌情緒可能升溫，美元和大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在這段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)遭遇拋售。我們認(rèn)為，無(wú)論17日兩黨是否能達(dá)成協(xié)議，資本市場(chǎng)以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)的恐慌情緒最終都將有個(gè)釋放的過(guò)程，包括農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)(7.52, 0.16, 2.17%)在內(nèi)的商品價(jià)格在10月份期間的表現(xiàn)，都將呈現(xiàn)易跌難漲的特征。

　　三、油脂庫(kù)存壓力尤大，棕櫚油弱勢(shì)料更明顯

　　消費(fèi)不足、庫(kù)存高企壓力一直是壓制在國(guó)內(nèi)油脂油料市場(chǎng)重大利空。對(duì)于節(jié)后的國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)而言，國(guó)內(nèi)粕類行情的強(qiáng)勢(shì)以及外盤(pán)油脂油料市場(chǎng)的疲弱仍然是籠罩在行情走勢(shì)上空的陰霾，加之10、11月份原就是國(guó)內(nèi)油脂消費(fèi)的季節(jié)性淡季，這使得從目前來(lái)看國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)行情不甚樂(lè)觀，油脂市場(chǎng)尤其是步入消費(fèi)淡季的棕櫚油市場(chǎng)有繼續(xù)下行的空間。

　　馬盤(pán)反彈可持續(xù)性不強(qiáng)。國(guó)慶長(zhǎng)期后第一天，連棕櫚油在馬盤(pán)棕櫚油假期明顯反彈的帶動(dòng)下跟隨反彈，但是我們認(rèn)為馬盤(pán)反彈的可持續(xù)性不強(qiáng)。一方面：從歷史規(guī)律看，9-10月份馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量會(huì)達(dá)到季節(jié)性峰值，目前馬來(lái)西亞產(chǎn)區(qū)氣候正常，預(yù)計(jì)9、10月份棕櫚樹(shù)的出油率將繼續(xù)回升，9、10月份馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量可能增加至180萬(wàn)噸以上。從我們對(duì)馬來(lái)西亞月度庫(kù)存數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律看，進(jìn)入9月份后，馬來(lái)西亞棕櫚油的月度庫(kù)存通常呈現(xiàn)持續(xù)走高的季節(jié)性特征。產(chǎn)量和庫(kù)存雙重增加的壓力將在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)主導(dǎo)著馬盤(pán)空頭行情。另一方面：從盤(pán)面走勢(shì)看，馬盤(pán)的期貨庫(kù)存量持續(xù)下降，顯示資金對(duì)棕櫚油的整體走勢(shì)持不樂(lè)觀態(tài)度，缺乏量能支持的反彈行情難以顯著。我們預(yù)計(jì)此輪馬棕櫚油指數(shù)反彈的阻力位將在2380附近，反彈動(dòng)能釋放后，庫(kù)存和產(chǎn)量的壓力將可能促使盤(pán)面重拾下行甚至不排除有再創(chuàng)新低的可能。

　　國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存將繼續(xù)增加。豆油市場(chǎng)的商業(yè)庫(kù)存因油廠開(kāi)工率下降后有所下滑，但從我們對(duì)大豆進(jìn)口量跟蹤來(lái)看，雖然9、10月份國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量出現(xiàn)短暫下滑，但進(jìn)入11月份之后進(jìn)口量將顯著回升至600萬(wàn)噸~620萬(wàn)噸，與此同時(shí)國(guó)內(nèi)每周仍在進(jìn)行40萬(wàn)噸大豆拋儲(chǔ)，將進(jìn)一步增加國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)供應(yīng)，從而加大豆油市場(chǎng)的供應(yīng)，預(yù)計(jì)到10月底，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存將再次上升至100萬(wàn)噸以上。而國(guó)內(nèi)棕櫚油從消費(fèi)情況看，10月份消費(fèi)量可能小幅滑落至45萬(wàn)噸~50萬(wàn)噸，但進(jìn)入11月份之后可能會(huì)回復(fù)至50萬(wàn)噸~55萬(wàn)噸。從國(guó)內(nèi)自身供需層面看，除了目前相對(duì)于往年平均水平仍然偏高的港口庫(kù)存以外，并不太會(huì)出現(xiàn)較為明顯的惡化。但是菜油市場(chǎng)可能有較大的壓力。從目前統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)菜油國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存十分龐大，預(yù)計(jì)在510-600萬(wàn)噸附近，已經(jīng)超過(guò)國(guó)內(nèi)菜油一整年的消費(fèi)量。同時(shí)國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口量在11月份開(kāi)始將再度明顯回升，加上市場(chǎng)傳言10月份國(guó)家可能進(jìn)行菜油拋儲(chǔ)。

　　綜合以上分析，我們可以看出，10月份以及之后的油脂市場(chǎng)壓力將較為承重，油脂價(jià)格的走勢(shì)在經(jīng)歷短暫的反彈后，將再次回歸弱勢(shì)的概率較大。操作上，我們將根據(jù)反彈的技術(shù)點(diǎn)位采用逐步加空的思路。

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