7月以來，雙粕都處于整體下行格局，不過近期二者走勢(shì)卻出現(xiàn)分化。菜粕一路熊途漫漫，而豆粕期貨的價(jià)格則有所回暖，近期豆粕與菜粕期貨之間的價(jià)差明顯擴(kuò)大。同樣都是飼料產(chǎn)品，為何雙粕期價(jià)會(huì)出現(xiàn)分化?接受中國證券報(bào)采訪的分析人士指出，前期雙粕現(xiàn)貨價(jià)差過大，引發(fā)現(xiàn)貨間的替代效應(yīng)，抑制了菜粕消費(fèi)，導(dǎo)致各主產(chǎn)區(qū)菜粕庫存積壓，這是近期菜粕相對(duì)豆粕大幅補(bǔ)跌的主要原因。作為油廠主要利潤(rùn)來源，粕類價(jià)格下跌，或堅(jiān)定油廠挺粕價(jià)的心理，國內(nèi)油廠可能全面展開挺粕價(jià)行動(dòng)。

　　雙粕走勢(shì)現(xiàn)分化

　　7月以來，在供需不平衡的驅(qū)動(dòng)下，菜粕和豆粕期貨都處于整體下行的調(diào)整格局。數(shù)據(jù)顯示，7月1日以來，菜粕指數(shù)在32個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)下跌了16.61%，豆粕指數(shù)則累計(jì)下跌了9.77%。截至8月13日，菜粕1501合約報(bào)收于2382元/噸，豆粕1501合約報(bào)收于3247元/噸。

　　值得注意的是，雖然雙粕都處于下行格局，但近期二者走勢(shì)卻出現(xiàn)明顯分化。菜粕一路熊途漫漫，而豆粕價(jià)格卻有所回暖，近期豆粕與菜粕期貨之間的價(jià)差明顯擴(kuò)大。

　　對(duì)此，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，前期雙粕現(xiàn)貨間價(jià)差過大導(dǎo)致當(dāng)前的回調(diào)，這是近期豆粕比菜粕抗跌的主要原因。

　　“前期豆粕下跌時(shí)，菜粕因受國儲(chǔ)指導(dǎo)價(jià)影響，一直沒有跟隨下跌，這引發(fā)現(xiàn)貨間的替代效應(yīng)。”銀河期貨油脂油料事業(yè)部副總經(jīng)理孫鵬表示，當(dāng)雙粕之間價(jià)差偏小時(shí)，飼料企業(yè)會(huì)優(yōu)先使用豆粕;反之，當(dāng)兩者價(jià)差擴(kuò)大時(shí)，飼料企業(yè)會(huì)增加菜粕對(duì)豆粕的替代，減少豆粕需求。

　　“在今年菜粕現(xiàn)貨集中上市之前，其與豆粕價(jià)差已經(jīng)拉到歷史高位�！敝屑Z期貨(博客,微博)分析師程龍?jiān)普J(rèn)為，相對(duì)高價(jià)抑制了菜粕消費(fèi)，導(dǎo)致各主產(chǎn)區(qū)菜粕銷售不暢，庫存積壓，菜粕只有相對(duì)豆粕價(jià)格下跌，才能贏回市場(chǎng)份額，進(jìn)而逐步去除庫存。

　　銀河期貨首席農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)分析師梁勇同時(shí)指出，菜粕和豆粕之間雖有一定替代性，但需求范圍并不完全相同。菜粕主要作為水產(chǎn)飼料，而豆粕主要用在牲畜和禽類飼料中。需求端的差異，也是兩個(gè)品種走勢(shì)分化的原因。

　　資料顯示，在我國，豆粕和菜粕占據(jù)蛋白飼料總需求的前兩位。90%以上的豆粕消費(fèi)用于各類飼料，是牲畜與家禽飼料的主要原料;而我國水產(chǎn)飼料養(yǎng)殖行業(yè)菜籽粕用量占到菜籽粕產(chǎn)量的50%以上。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，交易所之間的差異也可能導(dǎo)致了雙粕走勢(shì)分化。梁勇表示，菜粕和豆粕期貨是不同交易所的品種，其中菜粕期貨在鄭州商品交易所掛牌交易，而豆粕期貨在大連商品交易所掛牌交易，兩個(gè)交易所的資金池并不相同，因此菜粕和豆粕的資金博弈程度也存在一定差異。

　　油廠挺粕意愿強(qiáng)

　　粕與油是油廠的兩個(gè)主要利潤(rùn)來源。近期，粕價(jià)下跌之后，油廠將何去何從?

　　“大多數(shù)油廠進(jìn)行了套期保值操作，因此菜粕價(jià)格下跌給油廠帶來的風(fēng)險(xiǎn)并不大。反倒是對(duì)于菜油，油廠的套期保值率比較低，菜油價(jià)格下跌將令油廠承壓較大。當(dāng)前，雖然粕類價(jià)格下跌，不過進(jìn)行套期保值的油廠盈利尚可，沒有保值的油廠無疑虧損嚴(yán)重。當(dāng)下菜籽的壓榨利潤(rùn)比較差，后期壓榨利潤(rùn)回歸需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。”程龍?jiān)普f。

　　當(dāng)前，油脂供給穩(wěn)定，消費(fèi)不濟(jì)，造成的虧損導(dǎo)致油廠轉(zhuǎn)向挺粕價(jià)。而近期菜粕價(jià)格的下行導(dǎo)致油廠虧損擴(kuò)大，更堅(jiān)定油廠挺粕價(jià)的心理。油粕比走勢(shì)表明，自2011年起，油粕比一路走低，油廠挺粕意愿明顯。

　　金友期貨分析師鄭曉艷指出，目前到港的大豆、菜粕都是5月份之前訂的貨，但自5月底以來，美豆價(jià)格不斷下行，導(dǎo)致油廠虧損加大。若后期豆粕、菜粕繼續(xù)下行，油廠挺粕價(jià)心理必將加強(qiáng)。

　　“油廠挺粕主要出于兩個(gè)因素。首先，油廠壟斷國內(nèi)壓榨市場(chǎng)，因此具有挺價(jià)的能力;其次，近兩個(gè)月菜粕利潤(rùn)低迷，使油廠有挺價(jià)的需求。在能力與需求的推動(dòng)下，國內(nèi)油廠可能全面展開挺粕價(jià)行動(dòng)�！编崟云G說。

　　不過，短期來看，高開機(jī)率可能使油廠挺價(jià)較為困難。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，7月份我國進(jìn)口大豆747萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)108萬噸。由于大豆到港時(shí)間比較集中，近期油廠開機(jī)率一度達(dá)到56.27%的超高水平。寶城期貨分析師龔萍認(rèn)為，從大豆到港預(yù)報(bào)來看，預(yù)計(jì)這種高開機(jī)率還將持續(xù)數(shù)周。經(jīng)過7月豆粕下跌行情中的放量采購，當(dāng)前飼料企業(yè)的豆粕庫存可用天數(shù)大約在15天以上，因此短期內(nèi)飼料企業(yè)的采購心態(tài)恢復(fù)謹(jǐn)慎，買漲意愿不強(qiáng)。如果后期油廠因壓榨虧損而減少大豆進(jìn)口，挺價(jià)可能才有實(shí)際效果。

　　展望后市，程龍?jiān)票硎�，在供給平穩(wěn)而需求并不強(qiáng)勁的情況下，粕類市場(chǎng)依舊偏空，因此雙粕很難重現(xiàn)去年上漲行情，油廠仍宜積極銷售現(xiàn)貨。

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