來回振蕩的股指走勢顯示出市場對加息預(yù)期的反復(fù)。時至年底，央行年內(nèi)加息可能進(jìn)一步降低，而明年保增長政策的持續(xù)、信貸資金的松口和國際市場環(huán)境都給股市帶來走強的理由。

　　國內(nèi)股市自11月大幅下跌行情過后，表現(xiàn)為持續(xù)的盤整走勢。目前市場整體氣氛依然偏強，幾次日內(nèi)的跳水行情最終均以觸底反彈、長下引線報收了 結(jié)，并且在圖形上還表現(xiàn)出重心上移的較強盤整格局。整體上看，指數(shù)的走勢還依然維系在“加息”這根弦上。10月19日，當(dāng)央行三年來首次加息后，市場先是 理解為年底無再次加息可能，認(rèn)為股市將繼續(xù)維持強勢攀升勢頭，但臨近11月宏觀經(jīng)濟指標(biāo)公布前，市場卻又出現(xiàn)大跌，因為強烈的通脹預(yù)期大大增強了市場對再 次加息的預(yù)期。不斷上沖的10月及11月CPI和PPI，的確完全在市場的意料之中，但加息的預(yù)期卻出現(xiàn)反復(fù)，進(jìn)而直接左右了行情的波動。近期，在央行連 續(xù)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，市場突然明白了政策調(diào)控的尷尬——再次加息有難度，此時的指數(shù)開始表現(xiàn)為欲跌還休。

　　事實上，政策調(diào)控的捉襟見肘已然暴露。

　　1.一般情況下，利率調(diào)整的間隔不能過短，正常的經(jīng)濟運行周期對利率政策的反應(yīng)期為滯后6—8個月。調(diào)控的相機抉擇，必須充分考慮利率政策的滯 后期問題。尤其是在經(jīng)濟狀態(tài)不穩(wěn)定的背景下，連續(xù)調(diào)升利率容易誘發(fā)硬著陸，并在之后出現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟低迷期。當(dāng)然，如果經(jīng)濟能夠進(jìn)入穩(wěn)定復(fù)蘇的周期中，連續(xù) 調(diào)升利率對經(jīng)濟的負(fù)面影響不大。但當(dāng)前的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境還不具備這樣的條件。

　　2.受制于今年7.5萬億的信貸紅線，12月整體資金層面明顯收縮，但明年信貸水平依然要考慮保增長因素。雖然上海銀行間拆放利率 (SHIBOR)呈現(xiàn)持續(xù)走高的態(tài)勢，但資本市場對此的反應(yīng)卻是，等待2011年的增量信貸投放，然后再伺機介入市場。因為雖然當(dāng)前資金緊縮明顯，但 2011年將保持一定規(guī)模的信貸增量總是無法避免的狀況，畢竟保增長還是政策的主要方向。近期亦有未得到確認(rèn)的消息稱，央行召集主要銀行開會，擬建立新的 信貸管理體制，根據(jù)經(jīng)濟增長速度確定信貸投放速度，資本充足率等指標(biāo)將納入考量范圍。這是否意味著信貸增量在2011年年初會有明顯的彈性?

　　3.央行政策調(diào)控上一緊一松，強化了市場對央行在緊縮政策上矛盾的預(yù)期。盡管央行三次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，但在公開市場業(yè)務(wù)上，從11月中旬 開始，到12月22日當(dāng)周連續(xù)5周凈投放，投放資金總量2800億元。而上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，凍結(jié)的資金預(yù)估在3500億元。一緊一松，政策 力度被減弱。

　　4.美國遲遲沒有加息的信號，大大縮窄了中國利率政策的調(diào)整空間。11月美國失業(yè)率意外進(jìn)一步走高，從前月的9.6%攀升至9.8%。失業(yè)率高 企，客觀揭示了美國經(jīng)濟復(fù)蘇的不穩(wěn)定。這種情況下，美國低利率和量化寬松的貨幣政策暫時難以動搖。歷史上，一般美國利率上調(diào)都要在失業(yè)率有一個回落的過程 后才會出現(xiàn)。此外，11月美國CPI同比增長1.1%，低于10月的1.2%，說明美國國內(nèi)的通脹壓力不大，還沒有上升到此前美聯(lián)儲表態(tài)的目標(biāo)通脹區(qū)間 (1.5，2)，這也就意味著美聯(lián)儲提高通脹的意愿將保持。美國經(jīng)濟的不穩(wěn)定還體現(xiàn)在雖然當(dāng)前企業(yè)庫存不斷攀升(復(fù)蘇初期企業(yè)備庫增加)，但庫存攀升并未 能得到消費的跟進(jìn)支持(失業(yè)率高企會明顯影響消費)。

　　5.整個社會對于通脹的容忍程度在明顯上升。央視本周二報道，國家發(fā)改委副主任彭森在全國價格認(rèn)證工作會議上指出，2010年全年物價漲幅將控 制在3.3%左右，并稱穩(wěn)定消費價格總水平、保障群眾基本生活的工作已取得初步成效。而當(dāng)晚國家發(fā)改委宣布，自22日零時起將汽油、柴油價格每噸分別上調(diào) 310元、300元，相當(dāng)于90號汽油全國平均零售價每升上調(diào)0.23元，0號柴油每升上調(diào)0.26元。

　　此外，國際通脹環(huán)境繼續(xù)維持，國際資本市場上漲的條件依然具備。歐、美、日、韓等地區(qū)股指均表現(xiàn)出良好的上漲趨勢，這也給國內(nèi)股市創(chuàng)造了上漲的環(huán)境。

　　綜合而言，年底政策尷尬期，國內(nèi)股票指數(shù)易漲難跌。階段性加息可能下降，明年保增長政策不變，新年一到資金松口以及國際環(huán)境影響等，都成為逢回調(diào)買入的理由。 (光大期貨 胡燕燕)

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