逐漸成熟中的基差交易模式正在促進甲醇行業(yè)升級　

　　A “一口價”看似簡單卻問題多

　　傳統(tǒng)的“一口價”不能實時盯住市場價格，無法應(yīng)對日內(nèi)或短期內(nèi)的價格大幅波動。有時客戶預(yù)付款卻不提貨，等每噸市價漲了好幾十元還要按當(dāng)初的定價成交。廠家心里是一百個不愿意貨物被客戶提走，但卻 一點辦法都沒有。

　　去年，國內(nèi)某甲醇廠的銷售員老王便遇到了一個問題：原來市場常用的“當(dāng)天出貨、當(dāng)天定價”的交易越來越少了，取而代之的是“先拿貨、后結(jié)算”的提貨方式，甚至還出現(xiàn)了參照遠期基差與期貨價格結(jié)算的客戶。

　　“在以前的甲醇市場中，無論昨天還是明天什么價格，雙方只要今天談妥了價格就必須執(zhí)行�！痹诶贤蹩磥�，這是一種簡單明了的結(jié)算方式，也是一種信譽的體現(xiàn)，更重要的是，他已習(xí)慣了這種干脆的報價方式。

　　然而，去年一個下游大客戶提出了一種老王從未用過的結(jié)算方式。對方要求先拿貨、后結(jié)算，而結(jié)算的價格不是以他們廠的價格來計算，而是以他們所在地區(qū)一個月實際成交的均價來結(jié)算。

　　對于這種報價模式，老王多少有些擔(dān)憂。因為在此之前，老王聽說市場中曾有過先預(yù)付款，然后再拿貨的客戶�！斑@樣的客戶有兩種，一種是要求按照實際付款日的價格拿貨，當(dāng)然需要對方在一定時間期限內(nèi)提貨，另一種是按照提貨日的價格來結(jié)算。”老王說，由于市場信息的不對稱，而且又是遠期的報價，這里面的風(fēng)險自然少不了。

　　實際上，即使是對于按當(dāng)日價格結(jié)算的方式，老王有時也很是苦惱。主要是因為傳統(tǒng)的“一口價”不能實時盯住市場價格，無法應(yīng)對日內(nèi)或短期內(nèi)的價格大幅波動。

　　“昨天高昂的價格可能導(dǎo)致出不動貨，今天跌了30—50元/噸時，貨物便發(fā)售一空，等到明天周邊都漲的比他們高了，廠家又沒有貨物可出了。還有的時候，客戶預(yù)付款卻不提貨，貨物壓在庫里好幾天，等客戶來提時，每噸市價已經(jīng)漲了好幾十元卻還要按當(dāng)初的定價成交。廠家心里是一百個不愿意貨物被客戶提走，但卻一點辦法都沒有�！崩贤鯚o奈地對期貨日報記者表示。

　　到了今年春節(jié)前，一種既不按均價、也不按發(fā)貨日價格結(jié)算，甚至連議價都沒有而是要求在期貨上結(jié)算的模式令老王更加詫異。像這種直接要求按照期貨價格設(shè)置基差交易的客戶，老王還是第一次碰到，但就是這種模式的出現(xiàn)，讓他原有的一臉愁云漸漸煙消云散。

　　B 甲醇市場“糾偏者”應(yīng)運而生

　　大幅波動的行情催生了各個交易主體包括產(chǎn)供銷企業(yè)、貿(mào)易商的避險需求，期貨風(fēng)險管理公司可以利用期貨和現(xiàn)貨市場的基差交易，幫助市場價格理性回歸，基差交易模式也就應(yīng)運而生。

　　究竟是怎樣的一種模式打破了甲醇傳統(tǒng)報價的僵局呢?記者了解到，目前甲醇市場的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)中出現(xiàn)了基差交易形式，在現(xiàn)貨價格的確定上則采取基差報價形式，即以某一期貨合約價格為基礎(chǔ)，加上升貼水對外報價，而這種新模式正逐漸被市場所接受。

　　談及這種模式，永安資本管理有限公司董事總經(jīng)理劉勝喜表示，實際上，甲醇基差交易是在一個天時地利人和的大環(huán)境下產(chǎn)生的。

　　所謂天時，甲醇期貨自1506合約起開始實行小合約。小合約的實施降低了甲醇期貨的門檻，更加貼合了現(xiàn)貨市場的交易習(xí)慣，吸引更多的投資者包括產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶都積極參與到期貨市場中來，使甲醇期貨市場更加活躍起來。

　　所謂地利，去年11月，甲醇期貨和現(xiàn)貨價格偏差較大，出現(xiàn)了無風(fēng)險套利的土壤。

　　所謂人和，“機會是留給準(zhǔn)備好的人”。甲醇期貨上市以后，永安資本一直在關(guān)注市場和等待機會。在前期的市場培育過程中，打通了甲醇的期現(xiàn)貨市場的壁壘。

　　“甲醇期貨活躍度大幅提升后，產(chǎn)業(yè)鏈客戶有了更多的訴求，期貨風(fēng)險管理公司也就有了提供基差交易、充當(dāng)‘糾偏者’的使命�！� 劉勝喜說。

　　據(jù)了解，永安資本在去年年底對甲醇期貨行情的研判時，觀察到甲醇期貨價格并不是跟著原油一路下滑，反而一直在漲。隨后，原油價格的繼續(xù)暴跌，甲醇期貨價格開始往下走，甚至出現(xiàn)了連續(xù)四個跌停板，對之前市場的不理智行為有了一個相對的修正。但因有市場情緒在里面，它還存有超跌的可能。

　　劉勝喜認(rèn)為，這樣的行情，自然催生了各個交易主體包括產(chǎn)供銷企業(yè)、貿(mào)易商的避險需求，期貨風(fēng)險管理公司可以利用期貨和現(xiàn)貨市場的基差交易，幫助市場價格理性回歸，基差交易也就應(yīng)運而生。

　　據(jù)他介紹，當(dāng)甲醇期貨1501合約跌到1700元/噸的時候，公司發(fā)現(xiàn)1501的價格相對現(xiàn)貨價格是低估的，相對遠期的價格也很低。于是就在1501合約上買了一部分的甲醇，然后通過在遠月賣出套保，另外把原本有的現(xiàn)貨賣掉并在現(xiàn)貨市場預(yù)售出了一部分。在這個操作中，期貨風(fēng)險管理公司扮演了一個“削峰填谷”的角色。

　　“當(dāng)現(xiàn)貨市場看漲的時候，傳統(tǒng)甲醇現(xiàn)貨貿(mào)易商都會減少出貨，而此時基差往往更高，期貨風(fēng)險管理公司則可以為市場提供有效供給，緩解市場供求緊張格局。相反，當(dāng)現(xiàn)貨市場看跌的時候，傳統(tǒng)甲醇現(xiàn)貨貿(mào)易商都會大幅‘甩貨’，而此時基差往往較低，期貨風(fēng)險管理公司往往能為市場提供有效需求，緩解市場供求疲軟格局。正是這一‘蓄水池’功能有效地緩解了現(xiàn)貨供求矛盾，一定程度上平抑了現(xiàn)貨價格更大幅的波動�！眲�勝喜稱。

　　如果說基差交易是市場的“糾偏”行為的話，那么基差點價模式則是開啟了甲醇期貨場外交易模式的先河。

　　據(jù)了解，甲醇基差點價交易是貿(mào)易商在現(xiàn)貨定價方式上利用在“期貨市場點價+升貼水”的模式，將“一口價”的定價模式，升級為在期貨市場上特定合約的某一時間段內(nèi)進行點價來確定采購和銷售價格的定價方式。在劉勝喜看來，有了這種基差點價交易，貿(mào)易商在采購和銷售環(huán)節(jié)可以利用期貨市場有效規(guī)避價格波動的風(fēng)險，提前鎖定利潤。

　　C 期貨風(fēng)險管理公司“挑大梁”

　　期貨公司有專業(yè)的平臺、豐富的經(jīng)驗，對基差貿(mào)易更是熟能生巧，加上資金和現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈的資源積累，這些都是期貨風(fēng)險管理公司在基差交易方面得天獨厚的優(yōu)勢。

　　細數(shù)近兩年來期貨市場中典型的基差交易模式，記者發(fā)現(xiàn)，無論是魯證經(jīng)貿(mào)的油脂、錦盈資本的動力煤還是永安資本的甲醇，在這些實際操作中，期貨風(fēng)險管理公司都擔(dān)任了“挑大梁”的角色。

　　實際上，從國外農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)和有色金屬品種的基差交易上看，參與主體以加工生產(chǎn)廠商、貿(mào)易商和投資公司居多。

　　“之所以會以貿(mào)易商居多，主要是因為基差交易模式與傳統(tǒng)的貿(mào)易模式是兩種完全不同的概念�！濒斪C經(jīng)貿(mào)總經(jīng)理助理秦小海解釋說，傳統(tǒng)貿(mào)易模式主要為囤貨上漲盈利，當(dāng)價格下行時存貨減值，企業(yè)面臨的風(fēng)險較大。而基差點價模式將商品價格絕對波動轉(zhuǎn)化成為相對價格波動，提高了其風(fēng)險承受能力，有利于其管理存貨風(fēng)險和做大業(yè)務(wù)規(guī)模，延長了企業(yè)的存續(xù)時間，這種模式深受貿(mào)易商喜愛。

　　隨著國內(nèi)企業(yè)參與期貨市場經(jīng)驗越來越豐富，基差交易也從國外通過銅、油脂油料等國際化程度高的期貨品種進入國內(nèi)。在國內(nèi)市場主體中，期貨風(fēng)險管理公司以其先天優(yōu)勢，逐步成為市場的“先行者”。

　　“期貨公司有專業(yè)的平臺、豐富的經(jīng)驗，對基差貿(mào)易更是熟能生巧，加上資金和現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈的資源積累，這些都是期貨風(fēng)險管理公司在基差交易方面得天獨厚的優(yōu)勢�！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

　　以永安資本為例，其最開始實行基差交易模式的是有色金屬，后來則是豆粕�！坝猩�和豆粕的基差交易相對都比較成熟，但對于一些新品種來說，還不是很完善，仍延用‘一口價’報價。”劉勝喜表示，期貨風(fēng)險管理公司可以將成熟品種先進的模式和理念直接復(fù)制到新品種上來，迅速地讓這個行業(yè)活起來，讓它的交易模式多樣化，同時能讓現(xiàn)貨和期貨的聯(lián)動性進一步加強�！叭绻�一個產(chǎn)業(yè)沒有期貨風(fēng)險管理公司這個先行者的介入，基差點價模式的推廣可能需要相當(dāng)長的時間�！�

　　據(jù)了解，甲醇作為液體化工品種，其現(xiàn)貨本身具有波動劇烈的特性，而貿(mào)易商的囤貨和甩貨更加助漲了其波動�！芭c傳統(tǒng)貿(mào)易商關(guān)注絕對價格不同，風(fēng)險管理公司更多關(guān)注相對價格，這使得其在甲醇現(xiàn)貨市場往往起到了‘蓄水池’作用�！眲�勝喜表示。

　　秦小海也告訴記者，從基差交易的實踐來看，相較于貿(mào)易公司，當(dāng)前許多品種產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)更傾向于和期貨風(fēng)險管理公司合作。“期貨風(fēng)險管理公司一是信用背景較好，二是報價相對于其他企業(yè)有時更為優(yōu)惠，三是業(yè)務(wù)模式更加多樣，能為企業(yè)提供多種附加服務(wù)，如倉單服務(wù)、場外業(yè)務(wù)，更能滿足市場多樣化需求�！�

　　D 既采蜜又授粉基差交易實現(xiàn)期現(xiàn)雙贏

　　隨著期貨風(fēng)險管理公司的推廣，基差交易模式不僅成熟地運用于油脂油料和有色金屬市場這兩大我國進口依存度較高的商品鏈條中，也越來越被化工行業(yè)所接受。隨著甲醇基差交易的推廣，甲醇期貨作為全國甲醇價格標(biāo)桿的作用將更加突出，國內(nèi)甲醇價格的形成模式將進一步完善。

　　“期貨風(fēng)險管理公司在基差業(yè)務(wù)的開展過程中，如同蜜蜂采蜜一樣，釀得了花蜜，花朵也授了粉，同時把期現(xiàn)結(jié)合的理念傳播下去，實現(xiàn)了雙贏。”劉勝喜在采訪中的一句話意味深長。

　　事實的確如此。以永安資本不久前達成的一筆甲醇基差交易為例，按照此前其與浙江地區(qū)某客戶簽訂的遠期甲醇基差合同，在2015年1月15日到25日之間，客戶可以約定的基差-130元加上甲醇1501合約期價，任意選擇一天進行點價。由于此前永安資本在甲醇遠月較近月升水200元/噸時做了遠月的保值，扣除基差，再減去月成本，還能有30元/噸的盈利，而客戶實際點價其實比當(dāng)天現(xiàn)貨價格低了30—40元/噸。“通過基差交易，現(xiàn)貨買賣雙方能夠?qū)崿F(xiàn)‘賺取各自應(yīng)該賺的利潤，并將價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移到期貨市場，由投機、套利等其他市場參與者承擔(dān)’的目標(biāo)。”業(yè)內(nèi)人士對期貨日報記者說。

　　值得一提的是，隨著期貨風(fēng)險管理公司的推廣，基差交易模式不僅成熟地運用于油脂油料和有色金屬市場這兩大我國進口依存度較高的商品鏈條中，也越來越被化工行業(yè)所接受。

　　“以甲醇期貨為例，品種活躍度大幅提高之后，現(xiàn)貨市場參考期貨價格越來越成為上至廠商、貿(mào)易商下至終端需求的共識�；�差交易的推廣，既能夠發(fā)揮貿(mào)易商在貨源區(qū)域調(diào)動中的作用，又能夠保證取得合理的利潤并利用衍生工具化解貿(mào)易風(fēng)險�！痹诨煦缣斐善谪浄治鰩焻青嵥伎磥恚�基差交易從傳統(tǒng)的油脂油料行業(yè)向化工市場的橫向延伸，是國內(nèi)期貨市場日趨完善、市場在經(jīng)濟調(diào)節(jié)中作用進一步增強的直接體現(xiàn)，能夠促進行業(yè)競爭的更加有序，提高化工行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，并能夠讓產(chǎn)業(yè)企業(yè)更科學(xué)地運用衍生工具管理經(jīng)營風(fēng)險，從而活躍現(xiàn)貨流動，平抑化工品價格大起大落對產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)的不利影響。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著甲醇基差交易的推廣，甲醇期貨作為全國甲醇價格標(biāo)桿的作用將更加突出，國內(nèi)甲醇價格的形成模式將進一步完善。

　　劉勝喜認(rèn)為，對于賣方來說，最直觀的影響是豐富了報價體系。首先，通過計算合理升貼水同時參考期貨價格，提高了每日“一口價”報價的科學(xué)性，可以更有效地進行利潤和庫存管理;其次，通過讓渡一部分價格決定權(quán)，可以更有效地促成銷售;最后，由于基差相對穩(wěn)定的特征，賣方通過“賣基差”和結(jié)合期貨市場轉(zhuǎn)移價格波動風(fēng)險，可以實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定。對于買方而言，買基差和買“一口價”相比，買方掌握了一定程度的價格決定權(quán)，成本核算更加便利，并能夠結(jié)合衍生工具規(guī)避采購中的價格風(fēng)險�！叭绻�說‘一口價’模式下，買賣雙方是價格競爭方，那么基差交易則真正能夠令雙方實現(xiàn)價格合作，成為合作伙伴�！眲�勝喜說。

　　盡管基差交易是一種能夠令期現(xiàn)雙方實現(xiàn)共贏的模式，但在當(dāng)下推廣過程中仍面臨著一些問題。不少業(yè)內(nèi)人士表示，首先，上游原料采購中的“一口價”如何與基差銷售相結(jié)合，這對廠家提出了較大挑戰(zhàn)。與大豆產(chǎn)業(yè)基差模式從原材料端就已經(jīng)滲透的影響相比，甲醇行業(yè)上游的煤和天然氣較少也較難采用基差交易模式，這就增加了廠家核定基差利潤，提出基差報價的難度。其次，當(dāng)前現(xiàn)貨市場已經(jīng)存在長約貿(mào)易，如何將其與基差定價結(jié)合，也是基差交易在甲醇行業(yè)推廣中所面臨的問題。再次，甲醇產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品鏈條的復(fù)雜性也影響基差交易的推廣。

　　不過，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，甲醇基差交易的推廣已是大勢所趨。伴隨著期貨風(fēng)險管理公司的先行先試，基差交易模式未來將為期現(xiàn)貨市場注入更多的活力。

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