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　第九章

　　【考點(diǎn)一】股票指數(shù)的概念與主要股票指數(shù)

　　所謂股票指數(shù)，是衡量和反映所選擇的一組股票的價(jià)格變動(dòng)指標(biāo)。

　　目前，世界上影響范圍較大、具有代表性的股票指數(shù)有以下幾種：

　　(1)道瓊斯平均價(jià)格指數(shù);

　　(2)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù);

　　(3)道瓊斯歐洲STOXX50指數(shù);

　　(4)金融時(shí)報(bào)指數(shù);

　　(5)日經(jīng)225股價(jià)指數(shù);

　　(6)香港恒生指數(shù);

　　(7)滬深300指數(shù)。

　　【考點(diǎn)二】股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與股指期貨

　　股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可以歸納為兩類(lèi)：一是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)或絕大多數(shù)股票普遍產(chǎn)生不利影響導(dǎo)致股票市場(chǎng)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的原因不同，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以細(xì)分為政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。二是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指對(duì)某一只股票或者某一類(lèi)股票由于公司的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)銷(xiāo)售、重大投資等因素發(fā)生重大變化而導(dǎo)致股票價(jià)格發(fā)生大幅變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要影響某一種證券，與市場(chǎng)上的其他證券沒(méi)有直接聯(lián)系。

　　【考點(diǎn)三】滬深300股指期貨合約解讀

　　一、合約乘數(shù)

　　一張股指期貨合約的合約價(jià)值用股指期貨指數(shù)點(diǎn)乘以某一既定的貨幣金額表示.這一既定的貨幣金額稱(chēng)為合約乘數(shù)。股票指數(shù)點(diǎn)越大，或合約乘數(shù)越大，股指期貨合約價(jià)值也就越大。滬深300股指期貨的合約乘數(shù)為每點(diǎn)人民幣300元。

　　二、最小變動(dòng)價(jià)位

　　股指期貨合約以指數(shù)點(diǎn)報(bào)價(jià)。報(bào)價(jià)變動(dòng)的最小單位即為最小變動(dòng)價(jià)位，合約交易報(bào)價(jià)指數(shù)點(diǎn)必須是最小變動(dòng)價(jià)位的整數(shù)倍。滬深300股指期貨的最小變動(dòng)價(jià)位為0.2點(diǎn)，意味著合約交易報(bào)價(jià)的指數(shù)點(diǎn)必須為0.2點(diǎn)的整數(shù)倍。每張合約的最小變動(dòng)值為0.2×300元，即60元。

　　三、合約月份

　　股指期貨的合約月份是指股指期貨合約到期進(jìn)行交割所在的月份。不同國(guó)家和地區(qū)股指期貨合約月份的設(shè)置不盡相同。滬深300股指期貨的合約月份為當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月，共4個(gè)月份合約。

　　四、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制

　　為了防止價(jià)格大幅波動(dòng)所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際上通常對(duì)股指期貨交易規(guī)定每日價(jià)格最大波動(dòng)限制。滬深300股指期貨每日價(jià)格波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的±10%。季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)的±20%。上市首日有成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度;上市首日無(wú)成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度。滬深300股指期貨合約最后交易目漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±20%。

　　五、保證金比例

　　合約交易保證金是指投資者進(jìn)行期貨交易時(shí)繳納的用來(lái)保證履約的資金，一般占交易合約價(jià)值的一定比例。為了維護(hù)市場(chǎng)的健康運(yùn)行、促進(jìn)市場(chǎng)功能發(fā)揮，中國(guó)金融期貨交易所已將滬深300股指期貨所有合約的交易保證金統(tǒng)一調(diào)整為12%。

　　【考點(diǎn)四】股指期貨賣(mài)出套期保值

　　賣(mài)出套期保值是指交易者為了回避股票市場(chǎng)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)在股指期貨市場(chǎng)賣(mài)出股票指數(shù)的操作，而在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)上建立盈虧沖抵機(jī)制。進(jìn)行賣(mài)出套期保的情形主要是：投資者持有股票組合，擔(dān)心股市大盤(pán)下跌而影響股票組合的收益。

　　【考點(diǎn)五】股指期貨買(mǎi)人套期保值

　　買(mǎi)入套期保值是指交易者為了回避股票市場(chǎng)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)在股指期貨市場(chǎng)買(mǎi)入股票指數(shù)的操作，在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)上建立盈虧沖抵機(jī)制。進(jìn)行買(mǎi)人套期保值的情形主要是：投資者在未來(lái)計(jì)劃持有股票組合，擔(dān)心股市大盤(pán)上漲而使購(gòu)買(mǎi)股票組合成本上升。

　　【考點(diǎn)六】股指期貨投機(jī)策略

　　股指期貨市場(chǎng)的投機(jī)交易是指交易者根據(jù)對(duì)股票價(jià)格指數(shù)和股指期貨合約價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)做出預(yù)測(cè)，通過(guò)看漲時(shí)買(mǎi)進(jìn)股指期貨合約，看跌時(shí)賣(mài)出股指期貨合約而獲取價(jià)差收益的交易行為。

　　【考點(diǎn)七】股指期貨期現(xiàn)套利

　　一、股指期貨合約的理論價(jià)格

　　根據(jù)期貨理論，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)差主要是由持倉(cāng)費(fèi)決定的。股指期貨也不例外。

　　二、股指期貨期現(xiàn)套利操作

　　當(dāng)存在期價(jià)高估時(shí)，交易者可通過(guò)賣(mài)出股指期貨同時(shí)買(mǎi)人對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨股票進(jìn)行套利交易，這種操作稱(chēng)為“正向套利”。

　　當(dāng)存在期價(jià)低估時(shí)，交易者可通過(guò)買(mǎi)入股指期貨的同時(shí)賣(mài)出對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨股票進(jìn)行套利交易，這種操作稱(chēng)為“反向套利”。

　　三、交易成本與無(wú)套利區(qū)間

　　無(wú)套利區(qū)間是指考慮交易成本后，將期指理論價(jià)格分別向上移和向下移所形成的一個(gè)區(qū)間。在這個(gè)區(qū)間中，套利交易不但得不到利潤(rùn)，反而將虧損。具體而言，若將期指理論價(jià)格上移一個(gè)交易成本之后的價(jià)位稱(chēng)為“無(wú)套利區(qū)間的上界”，將期指理論價(jià)格下移一個(gè)交易成本之后的價(jià)位稱(chēng)為“無(wú)套利區(qū)間的下界”，只有當(dāng)實(shí)際的期指高于上界時(shí).正向套利才能夠獲利;反之，只有當(dāng)實(shí)際期指低于下界時(shí)，反向套利才能夠獲利。

　　四、套利交易中的模擬誤差

　　準(zhǔn)確的套利交易意味著賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)股指期貨合約的同時(shí)，買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出與其相對(duì)的股票組合。如果實(shí)際交易的現(xiàn)貨股票組合與指數(shù)的股票組合不一致，勢(shì)必導(dǎo)致兩者未來(lái)的走勢(shì)或回報(bào)不一致.從而導(dǎo)致一定的誤差。這種誤差，通常稱(chēng)為“模擬誤差”。

　　五、期現(xiàn)套利程式交易

　　期現(xiàn)套利交易對(duì)時(shí)間要求非常高，必須在短時(shí)間內(nèi)完成期指買(mǎi)賣(mài)以及許多股票買(mǎi)賣(mài).傳統(tǒng)報(bào)價(jià)交易方式難以滿(mǎn)足這一要求，因此必須依賴(lài)程式交易系統(tǒng)。程式交易系統(tǒng)由4個(gè)子系統(tǒng)組成，就是套利機(jī)會(huì)發(fā)覺(jué)子系統(tǒng)、自動(dòng)下單子系統(tǒng)、成交報(bào)告及結(jié)算子系統(tǒng)以及風(fēng)險(xiǎn)管理子系統(tǒng)。

　　【考點(diǎn)八】股指期貨跨期套利

　　股指期貨一般有兩個(gè)以上的合約，其中交割期離當(dāng)前較近的成為近期合約，交割月離當(dāng)前較遠(yuǎn)的成為遠(yuǎn)期合約。當(dāng)遠(yuǎn)期合約大于近期合約價(jià)格時(shí)，稱(chēng)為正常市場(chǎng)或正向市場(chǎng);近期合約價(jià)格大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格時(shí)，稱(chēng)為逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)或反向市場(chǎng)。

　　在正常市場(chǎng)中.遠(yuǎn)期合約與近期合約之間的價(jià)差主要受持有成本的影響。股指期貨的持有成本相對(duì)低于商品期貨，而且可能收到的股利在一定程度上可以降低股指期貨的持有成本。當(dāng)實(shí)際價(jià)差高于或低于正常價(jià)差時(shí)，就存在套利機(jī)會(huì)。

　　在逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)上，兩者的價(jià)格差沒(méi)有限制，取決于近期供給相對(duì)于需求的短缺程度，以及購(gòu)買(mǎi)者愿意花費(fèi)多大代價(jià)換取近期合約。

　　【考點(diǎn)九】股票期貨的含義與市場(chǎng)概況

　　股票期貨是以股票為標(biāo)的物的期貨合約。與股指期貨一樣，股票期貨也是股票交易市場(chǎng)的衍生交易，其與股指期貨的差別僅僅在于股票期貨合約的對(duì)象是指單一的股票.而股指期貨合約的對(duì)象是代表一組股票價(jià)格的指數(shù)。因而.市場(chǎng)上也通常將股票期貨稱(chēng)為個(gè)股期貨。

　　【考點(diǎn)十】股票期貨交易的特點(diǎn)

　　股票期貨的主要特點(diǎn)有：

　　(1)交易費(fèi)用低廉;

　　(2)賣(mài)空股票期貨要比在股票市場(chǎng)賣(mài)空對(duì)應(yīng)的股票更便捷;

　　(3)具有杠桿效應(yīng);

　　(4)投資者可以利用股票期貨更快速、簡(jiǎn)便地對(duì)沖單一股票的風(fēng)險(xiǎn);

　　(5)股票期貨使投資者能夠進(jìn)行單一股票的套利策略。

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