東證期貨研究所 林子蘇 徐玨

　　2010年，市場期待已久的股指期貨有望正式面世。事實上，近幾年，資本市場的創(chuàng)新業(yè)務(wù)層出不窮。2009年推出的“創(chuàng)業(yè)板”為我國發(fā)展多層次的資本市場體系邁出了堅實的一步。我國的權(quán)證市場是股權(quán)分置改革的產(chǎn)物，雖然處于起步階段，但是在實踐中積累的諸多經(jīng)驗為今后期權(quán)市場的發(fā)展提供了參考。同時，融資融券業(yè)務(wù)也在積極籌備中，做空機(jī)制的引入將在一定程度上平抑股市的劇烈波動。而股指期貨以其獨(dú)有的價格發(fā)現(xiàn)與套期保值功能受到成熟金融市場參與者的追捧，它的推出會對股市以及商品市場分別造成什么樣的影響呢？我們先以國外市場的例子來分析。

　　日本在1986年推出了首張以日經(jīng)指數(shù)和恒生指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨。日本在推出股指期貨前，日本股市正處于一輪大牛市，日經(jīng)225指數(shù)從12000點(diǎn)一路上漲至18000多點(diǎn)，但在股指期貨推出后的幾個月內(nèi)，日經(jīng)指數(shù)出現(xiàn)了幅度約2000點(diǎn)的調(diào)整。同年，香港地區(qū)也推出了以恒生指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨，恒生指數(shù)在1984至1985的兩年內(nèi)上漲了100%后進(jìn)入一個震蕩期。而在1986年上半年股指期貨推出前，恒生指數(shù)再次大漲并且在股指期貨上市的第二天創(chuàng)出了當(dāng)時的新高，不過之后幾個月也出現(xiàn)了10%左右的跌幅。

　　韓國在1996年推出了KOSPI200指數(shù)的股指期貨，之前一年韓國股市下跌幅度超過20%，但在股指期貨上市前一個月，KOSPI200指數(shù)從97點(diǎn)升至110點(diǎn)，但在股指期貨推出后，股指在不到兩個月時間內(nèi)跌回到了90點(diǎn)，并且之后股市延續(xù)了下跌走勢。臺灣地區(qū)在1998年亞洲金融危機(jī)期間推出股指期貨試圖挽救股市，1998年上半年臺指經(jīng)歷了從9000點(diǎn)到7000點(diǎn)的巨大跌幅，而在股指期貨推出前的兩個月，臺指上漲1000點(diǎn)，并在股指期貨上市的前一天達(dá)到波段高點(diǎn)，股指期貨推出后不到兩個月時間里指數(shù)又下跌1600點(diǎn)。

　　結(jié)合上面四個國家及地區(qū)的市場表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)股指期貨推出前短期內(nèi)會對市場造成利好的作用，但在股指期貨上市初期大盤股表現(xiàn)會顯得比較萎靡。不過從長期來看，股指期貨并不改變股市的長期走勢，在經(jīng)歷了股指期貨推出前后的波動后，股指會延續(xù)之前的市場格局繼續(xù)前進(jìn)。

　　假如A股市場在2010年推出股指期貨，那么股票市場甚至期貨市場又會受到怎樣的影響呢？我們先來回顧一下1982年前，美國推出以標(biāo)普500指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨時的經(jīng)濟(jì)狀況。當(dāng)時，全球正處在兩次石油危機(jī)后的恢復(fù)期，但總的來看市場仍較為弱勢。而股指期貨推出前后對股市的影響大致與前面分析的四個國家或地區(qū)類似，短期內(nèi)前漲后跌，長期趨勢不發(fā)生改變。不過我們發(fā)現(xiàn)，美國推出股指期貨后，標(biāo)普500指數(shù)與CRB商品指數(shù)的走勢在一段時期內(nèi)共振作用明顯加強(qiáng)。

　　當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境與1982年前有一個相似點(diǎn)，都處于一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的恢復(fù)期；而金融危機(jī)以后，中國因素對世界經(jīng)濟(jì)的影響正在不斷增強(qiáng)。所以我們認(rèn)為，如果2010年推出股指期貨，股市所受的影響大致與前文所提到的國家或地區(qū)類似，基本上是前漲后跌，而大趨勢不發(fā)生改變。同時，商品期貨市場會在股指期貨的串聯(lián)下，與股票市場的共振作用再次加強(qiáng)，很有可能從弱相關(guān)狀態(tài)進(jìn)入新一輪的強(qiáng)共振階段。