2008年中級(jí)職稱《財(cái)務(wù)管理》考試大綱第二章

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　　第三節(jié) 證券市場理論

　　在市場機(jī)制的作用下，證券市場自發(fā)地對(duì)各種證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡狀態(tài)，并由此產(chǎn)生了證券市場理論。

　　一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系

　　對(duì)于每項(xiàng)資產(chǎn)，投資者都會(huì)因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得額外的補(bǔ)償，其要求的最低收益率應(yīng)該包括無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)收益率兩部分。因此，對(duì)于每項(xiàng)資產(chǎn)來說，所要求的必要收益率可以用以下的模式來度量：

　　必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率

　　式中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率(通常用Rf表示)是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和，通常用短期國債的收益率來近似的替代;風(fēng)險(xiǎn)收益率則表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的額外補(bǔ)償，其大小則視所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好而定。

　　風(fēng)險(xiǎn)收益率可以表述為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)(b)與標(biāo)準(zhǔn)離差率(V)的乘積。即：

　　風(fēng)險(xiǎn)收益率=b×V

　　因此

　　必要收益率(R) = Rf+b×V

　　風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度越是回避，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的值也就越大;反之則越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小則由該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小所決定。

　　二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　(一)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)

　　1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型的主要內(nèi)容是分析風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法，其核心關(guān)系式為：

　　R=Rf+β×(Rm一Rf)

　　式中，R表示某資產(chǎn)的必要收益率;β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù);Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常以短期國債的利率來近似的替代;Rm表示市場平均收益率，通常用股票價(jià)格指數(shù)的平均收益率來代替。

　　公式中的(Rm一Rf)稱為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是附加在無風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的，由于承擔(dān)了市場平均風(fēng)險(xiǎn)所要求獲得的補(bǔ)償，它反映的是市場作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均“容忍”程度。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高，市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大;反之，市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬則越小。

　　某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是該資產(chǎn)的β系數(shù)與市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬的乘積。即：

　　風(fēng)險(xiǎn)收益率=β×(Rm一Rf)

　　2.證券市場線(SML)

　　如果把資本資產(chǎn)定價(jià)模型核心關(guān)系式中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(β)看作自變量，必要收益率(R)作為因變量，無風(fēng)險(xiǎn)利率(Rf)和市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬(Rm一Rf)作為已知系數(shù)，那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線方程，叫做證券市場線，即關(guān)系式R=Rf+β×(Rm一Rf)所代表的直線。該直線的橫坐標(biāo)是β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率。

　　證券市場線上每個(gè)點(diǎn)的橫、縱坐標(biāo)分別對(duì)應(yīng)著每一項(xiàng)資產(chǎn)(或資產(chǎn)組合)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和必要收益率。因此，任意一項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場線上找到對(duì)應(yīng)的一點(diǎn)。

　　3.資產(chǎn)組合的必要收益率

　　資產(chǎn)組合的必要收益率也可用證券市場線來描述：

　　資產(chǎn)組合的必要收益率=Rf+βp×(Rm一Rf)

　　式中，βp是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

　　(二)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用

　　1.證券市場線對(duì)證券市場的描述

　　市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬(Rm一Rf)反映的是市場整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高，則市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬的值就大，那么當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平(用β表示)稍有變化時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致該項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化;相反，如果多數(shù)市場參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響則較小。

　　當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率上漲而其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲同樣的數(shù)值;反之，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降且其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)下降同樣的數(shù)值。

　　2.證券市場線與市場均衡

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，證券市場線是一條市場均衡線，市場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條線上。也就是說，在均衡狀態(tài)下，每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。

　　由于在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，因此資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為：

　　預(yù)期收益率=必要收益率=Rf+β×(Rm一Rf)

會(huì)計(jì)職稱輔導(dǎo)科目	精講班			沖刺班			串講班		報(bào)名
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中級(jí)經(jīng)濟(jì)法		趙俊峰	講 座	21	游文麗	講 座	6	講 座
中級(jí)財(cái)務(wù)管理		劉艷霞	講 座	20	劉艷霞	講 座	6	講 座
會(huì)計(jì)證課程輔導(dǎo)方案		精講班			沖刺班				報(bào)名
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《財(cái)經(jīng)法規(guī)與職業(yè)道德》		劉艷霞	40 (視頻)	講 座	劉艷霞		講 座
《初級(jí)會(huì)計(jì)電算化》		彭 云		講 座