2008年中級職稱《財務(wù)管理》考試大綱第二章

推薦：安通學(xué)校2008會計職稱面授培訓(xùn)

　　第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益分析

　　一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益

　　(一)資產(chǎn)組合

　　兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價證券，則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。

　　(二)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率[E(RP)]

　　資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。即：

　　式中，E(Ri)表示第i項資產(chǎn)的預(yù)期收益率;Wi表示第i項資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。

　　(三)資產(chǎn)組合風(fēng)險的度量

　　1.兩項資產(chǎn)組合的風(fēng)險

　　兩項資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：

　　式中，σP表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險;σ1和 σ2分別表示組合中兩項資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差;W1和W2分別表示組合中兩項資產(chǎn)所占的價值比例;P1,2反映兩項資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項資產(chǎn)收益率之間相對運動的狀態(tài)，稱為相關(guān)系數(shù)。理論上，相關(guān)系數(shù)處于區(qū)間[一1，1]內(nèi)。

　　當(dāng)P1,2=1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時σ2P=(W1σ1+W2σ2)2，即σ2P達(dá)到最大。由此表明，組合的風(fēng)險等于組合中各項資產(chǎn)風(fēng)險的加權(quán)平均值。換句話說，當(dāng)兩項資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時，兩項資產(chǎn)的風(fēng)險完全不能互相抵消，所以這樣的資產(chǎn)組合不能降低任何風(fēng)險。

　　當(dāng)P1,2=—1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反。這時σ2P=(W1σ1—W2σ2)2，即σ2P達(dá)到最小，甚至可能是零。因此，當(dāng)兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)關(guān)系時，兩者之間的風(fēng)險可以充分地相互抵消，甚至完全消除。因而，由這樣的資產(chǎn)組成的組合就可以最大程度地抵消風(fēng)險。

　　在實際中，兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)或完全負(fù)相關(guān)關(guān)系的情況幾乎是不可能的。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1 且大于一1 (多數(shù)情況下大于零)。因此，會有0<σP<(W1σ1+W2σ2)，即資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均，也即資產(chǎn)組合的風(fēng)險小于組合中各資產(chǎn)風(fēng)險之加權(quán)平均值，因此資產(chǎn)組合才可以分散風(fēng)險。資產(chǎn)組合所分散掉的是由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險，而由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運動所產(chǎn)生的風(fēng)險，是不能通過資產(chǎn)組合來消除的。

　　2.多項資產(chǎn)組合的風(fēng)險

　　一般來講，由于每兩項資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險會逐漸降低。但當(dāng)資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風(fēng)險程度將趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組合風(fēng)險的降低將非常緩慢直至不再降低。

　　那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險，會隨著組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加而逐漸減小，當(dāng)組合中資產(chǎn)的個數(shù)足夠大時，這部分風(fēng)險可以被完全消除。我們將這些可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險稱為非系統(tǒng)風(fēng)險。

　　而那些由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運動所產(chǎn)生的風(fēng)險，并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的。這些無法最終消除的風(fēng)險被稱為系統(tǒng)風(fēng)險。

　　二、非系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險分散

　　非系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險或可分散風(fēng)險，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險;它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素?zé)o關(guān)。對于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。財務(wù)風(fēng)險，又稱籌資風(fēng)險，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。

　　在風(fēng)險分散的過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風(fēng)險的效應(yīng)會比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時，風(fēng)險分散的效應(yīng)就會逐漸減弱。

　　三、系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量

　　系統(tǒng)風(fēng)險，又被稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險。這部分風(fēng)險是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的。這些因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變動、國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等。

　　單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險影響的程度，可以通過β系數(shù)來衡量。

　　(一)單項資產(chǎn)的β系數(shù)

　　單項資產(chǎn)的β系數(shù)，是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標(biāo)。它表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度。換句話說，就是相對于市場組合的平均風(fēng)險而言，單項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的大小。

　　β系數(shù)的定義式如下：

　　式中，Pim表示第i項資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù);σi是第i項資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示該資產(chǎn)的風(fēng)險大小;σm是市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示市場組合的風(fēng)險;σim 、σi 和 σm三個指標(biāo)的乘積表示第i項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率的協(xié)方差。

　　(二)市場組合及其風(fēng)險的概念

　　市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率，實務(wù)中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替。而市場組合的方差則代表了市場整體的風(fēng)險。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風(fēng)險就是市場風(fēng)險。

　　當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1 時，說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，即如果市場平均收益率增加(或減少)1 % ，那么該資產(chǎn)的收益率也相應(yīng)的增加(或減少)1 % ，也就是說，該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的風(fēng)險一致;當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1 時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風(fēng)險小于市場組合的風(fēng)險;當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)大于1 時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合的風(fēng)險。

　　絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致β系數(shù)的不同;極個別資產(chǎn)的β系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當(dāng)市場的平均收益增加時，這類資產(chǎn)的收益卻在減少。

　　(三)資產(chǎn)組合的β系數(shù)

　　對于資產(chǎn)組合來說，其系統(tǒng)風(fēng)險的大小也可以用β系數(shù)來衡量。資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價值比例。其計算公式為：

　　式中，βp是資產(chǎn)組合的 系數(shù);Wi為第i項資產(chǎn)在組合中所占的價值比重;βi表示第i項資產(chǎn)的β系數(shù)。

　　由于單項資產(chǎn)的β系數(shù)不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價值比例，可以改變資產(chǎn)組合的風(fēng)險特性。

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