時(shí)隔18年后，中國(guó)資本市場(chǎng)曾經(jīng)的第一個(gè)金融期貨品種——國(guó)債期貨即將重出江湖。中金所上周正式向社會(huì)發(fā)布國(guó)債期貨合約規(guī)則，這標(biāo)志著國(guó)債期貨上市進(jìn)入讀秒階段。箭在弦上，市場(chǎng)人士卻有“怕投資者不來(lái)，又怕投資者亂來(lái)”的擔(dān)憂。
為何擔(dān)憂投資者不來(lái)?從合約設(shè)計(jì)上看，仍有“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的謹(jǐn)慎。國(guó)際上，國(guó)債期貨市場(chǎng)大多數(shù)不設(shè)漲跌停板，中國(guó)5年期國(guó)債期貨漲跌停板設(shè)為±2%。在保證金上，中金所將最低交易保證金設(shè)為2%，而國(guó)際上普遍低于1.5%。同時(shí)，首批參與交易主體為券商和期貨公司，銀監(jiān)會(huì)沒(méi)有出臺(tái)商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨市場(chǎng)的相關(guān)政策，但商業(yè)銀行是國(guó)債現(xiàn)貨的最大持有主體和交易主體。因此，相對(duì)保守的合約規(guī)則，可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者參與熱情不大，交易活躍程度堪憂。
何謂又怕投資者亂來(lái)?國(guó)債期貨沒(méi)有明文禁止個(gè)人投資者參與，而且從門(mén)檻上看，股指期貨相比參與門(mén)檻并不高。50萬(wàn)元對(duì)很多散戶并不是大數(shù)目，2%的保證金比例與其他期貨品種相比也很低。但國(guó)債期貨作為高風(fēng)險(xiǎn)的金融期貨產(chǎn)品，專業(yè)性極強(qiáng)，決定其價(jià)格因素的是利率，但利率背后又有通脹因素，通脹又牽涉宏觀經(jīng)濟(jì)，普通投資者很難掌控，甚至很多機(jī)構(gòu)的判斷都是千差萬(wàn)別。筆者身邊有位老股民，談起股市頭頭是道，“牛市要講板塊輪動(dòng)，熊市要找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，牛皮市要高拋低吸”，聽(tīng)來(lái)似乎很有道理，現(xiàn)實(shí)中卻賠了個(gè)底朝天。風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的股市，老股民們甚至不能把握，要想锳國(guó)債期貨這樣的高杠桿產(chǎn)品渾水，又談何容易?因此，僅憑保證金比例來(lái)判斷國(guó)債期貨的參與門(mén)檻，過(guò)于片面。
說(shuō)到底，國(guó)債期貨是一盤(pán)為機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備的“菜”，散戶要慎吃。2012年末，我國(guó)記賬式國(guó)債存量已經(jīng)突破7萬(wàn)億元，其中的70%國(guó)債余額都在銀行、保險(xiǎn)、券商等機(jī)構(gòu)手中，是明顯的大頭。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)所持的國(guó)債有強(qiáng)烈的套期保值需求，這是國(guó)債期貨恢復(fù)交易的必要條件。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的資金實(shí)力和專業(yè)能力也能為國(guó)債期貨市場(chǎng)注入巨大活力。國(guó)債期貨上市后，必將呈現(xiàn)“機(jī)構(gòu)唱主角 ，散戶跑龍?zhí)住钡母窬�。�?duì)散戶來(lái)說(shuō)，要想避免國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)，唯有避而遠(yuǎn)之。
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