2012年注冊會計師綜合階段考試案例分析題(2)

　　『分析與提示』

　　(1)根據企業(yè)戰(zhàn)略管理的理論，將內部環(huán)境分析與外部環(huán)境分析結合起來進行分析的常用方法是SWOT分析法，該方法的要素有四個，分別是優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅。運用這種方法對甲公司分析如下：

　　優(yōu)勢：在特種鋼材行業(yè)處于領先地位，在整個鋼鐵行業(yè)中處于中間地位;

　　劣勢：原材料價格的大幅度上漲，導致甲公司的盈利能力大幅降低，生產經營面臨較大困難。說明甲公司應對原材料上漲的能力有限。

　　機會： 利用在特種鋼行業(yè)的領先優(yōu)勢，進一步擴大市場份額，提高市場占有率和競爭優(yōu)勢。在現有市場不存在增長空間時，也可以利用優(yōu)勢實施多元化戰(zhàn)略。

　　威脅：原材料價格大幅度上漲，成本壓力增大;市場需求趨于穩(wěn)定，市場競爭加劇。

　　(2)公司總體戰(zhàn)略的主要類型包括：成長型戰(zhàn)略(具體分為：一體化戰(zhàn)略、密集型戰(zhàn)略和多元化戰(zhàn)略);穩(wěn)定性戰(zhàn)略(具體分為：維持利潤戰(zhàn)略，無變戰(zhàn)略和暫停戰(zhàn)略);收縮型戰(zhàn)略(扭轉戰(zhàn)略、剝離戰(zhàn)略和清算戰(zhàn)略)。

　　根據甲公司的發(fā)展計劃，該公司總體戰(zhàn)略屬于成長型戰(zhàn)略。在傳統(tǒng)的鋼鐵領域，并購原材料供應商，屬于總體戰(zhàn)略中的一體化戰(zhàn)略(并且屬于后向一體化);通過組建合資企業(yè)進入特種機床行業(yè)，屬于多元化戰(zhàn)略。

　　(3)戰(zhàn)略發(fā)展方法有：內部發(fā)展、并購戰(zhàn)略、聯合發(fā)展和戰(zhàn)略聯盟。甲公司收購A國供應商屬于并購戰(zhàn)略;組建合資公司屬于聯合發(fā)展和戰(zhàn)略聯盟。

　　(4)針對面臨的島國政治風險及法律合規(guī)風險，新興鋼鐵可采用如下應對措施：①在內部制定相應的政策及規(guī)章流程，確保按照島國當地的法律法規(guī)開展經營活動，并由內審部門定期進行審計檢查;②在公司內由法律合規(guī)部或其他類似部門動態(tài)捕捉有關法律法規(guī)的最新變化，做好預判及與時俱進的更新工作;③與當地政府、本國駐當地大使館建立聯系并保持良好關系。

　　(5)新興鋼鐵的三項外匯收入和支出中，根據我國《外匯管理條例》的相關規(guī)定，第(1)屬于資本項目，第(2)和(3)屬于經常項目。之所以在外匯收入和支出中要區(qū)分經常項目和資本項目，主要有兩方面原因，一方面原因是從一國角度來看，根據國際經驗，先實行經常項目可兌換再放寬資本項目管制，是各國的普遍選擇。當前階段，考慮我國經濟結構、市場機制、監(jiān)管能力等各方面的國情，在外匯管理制度上，我國處在“經常項目可兌換、資本項目部分管制”的過渡期，因此，在現階段，對資本項目實施外匯管制，有助于避免短期資本流動劇烈變動引起的國際收支危機或匯率波動，能夠保證改革措施的穩(wěn)步有序推進，防止行業(yè)壟斷，對資本流動實行必要管制與國際貨幣基金組織的原本并不違背。另一方面原因，從甲公司角度來看，只有正確區(qū)分資本項目和經常項目，才能據此正確執(zhí)行《外匯管理條例》中與之相應的有關規(guī)定，使公司避免出現合規(guī)風險。

　　(6)企業(yè)可選的風險應對策略有風險規(guī)避、風險降低(亦稱風險緩解)、風險轉移和風險保留。組建合資企業(yè)屬于風險轉移。

　　(7)相對價值法，也稱價格乘數法或可比交易價值法等。這種方法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值的一種方法。它的假設前提是存在一個支配企業(yè)市場價值的主要變量(如凈利等)。市場價值與該變量(如凈利等)的比值，各企業(yè)是類似的、可比較的。

　　相對價值法，是將目標企業(yè)與可比企業(yè)對比，用可比企業(yè)的價值衡量目標企業(yè)的價值。所得結論是相對于可比企業(yè)來說的，以可比企業(yè)價值為基準，是一種相對價值，因此，相對價值法的關鍵就是要找到一家與目標企業(yè)“類似”的企業(yè)。

　　相對價值模型分為兩大類，一類是以股權市價為基礎的模型，另一類是以企業(yè)實體價值為基礎的模型。

　　采用折現現金流估值法而不是采用相對價值法評估A國供應商企業(yè)價值的原因如下：

　　根據題目給定信息可知，A國供應商目前僅處在開發(fā)、起步階段，只是小量經營，財務報告所載的收入、成本費用及利潤并不能代表島國供應商全面生產后的經營成果，甲公司將其并購后還需進行后續(xù)投資，才能發(fā)揮其正常產能水平，因此，在A國中，或即使在A國外，也很找出與其類似的企業(yè)。其次，在使用相對價值模型中的以股權市價為基礎的模型中，往往要求收益為正值、固定資產數量較大且與企業(yè)價值有一定因果關系，而島國供應商則與此假設要求不甚相符。

　　(8)采用折現現金流法進行估值時，需要現金流量、折現率和現金流量的持續(xù)年數。

　　現金流量可以企業(yè)基期報表或調整后的基期報表為基礎，結合對未來的預測，編制預計財務報表來獲取。

　　折現率即資本成本，要與使用的現金流相匹配，股權現金流量只能用股權資本成本來折現，實體現金流量只能用企業(yè)的加權平均資本成本來折現，這些可以通過企業(yè)各融資成本來進行計算。

　　持續(xù)年數則由預測期和后續(xù)期構成。在企業(yè)價值評估實務中，詳細預測期通常為5-7年，如果有疑問還應當延長，但很少超過10年。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期有多長，預測期就應當有多長。

　　(9)甲公司為一家上市公司，R f為無風險報酬率，β為其股票的貝塔系數，Rm是平均風險股票報酬率。

　　無風險報酬率可以參照政府債券確定;β值可通過證券服務機構估計;平均風險股票報酬率可通過進行歷史數據分析來進行估計。

　　(10)劃分兩個階段的主要標志有兩個：(1)是具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率;(2)具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。

　　后續(xù)期現金流量的特征為：實體現金流量、股權現金流量和銷售收入的增長率相同。

　　(11)

　　固定資產年折舊=3000/10=300萬元

　　無形資產年攤銷=2000/10=200萬元

　　年現金凈流量=凈利潤+折舊攤銷

　　第1年現金凈流量=2040+500=2540萬元

　　第2年現金凈流量=2635+500=3135萬元

　　第3年現金凈流量=3700+500=4200萬元

　　第4-10年現金凈流量=5750+500=6250萬元

　　靜態(tài)回收期=3+125/6250=3.02(年)P

　　(12)使用企業(yè)當前平均資本成本作為折現率必須滿足兩個條件：①項目的風險與企業(yè)當前資產的平均風險相同(等風險假設);②公司繼續(xù)采用相同的資本結構為新項目籌資(資本結構不變假設)。本題中合資項目風險與甲公司傳統(tǒng)的鋼鐵生產風險差異較大，不宜使用當前的資本成本作為項目折現率。

　　此時可以采用類比法確定折現率。

　　類比法是尋找一個經營業(yè)務與待評估項目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β值作為待評估項目的β值，這種方法也稱“替代公司法”。

　　調整的基本步驟如下：

　　1.卸載可比企業(yè)財務杠桿

　　卸載使用的公式是：

　　β資產=β權益÷[1+(1-所得稅稅率)×(負債/權益)]

　　β資產是假設全部用權益資本融資的β值，此時沒有財務風險�；蛘哒f，此時股東權益的風險與資產的風險相同，股東只承擔經營風險即資產的風險。

　　2.加載目標企業(yè)財務杠桿

　　根據目標企業(yè)的資本結構調整β值，該過程稱“加載財務杠桿”。加載使用的公式是：

　　β權益=β資產×[1+(1-所得稅稅率)×(負債/權益)]

　　3.根據得出的目標企業(yè)的β權益計算股東要求的報酬率

　　此時的β權益既包含了項目的經營風險，也包含了目標企業(yè)的財務風險，可據以計算權益成本：

　　股東要求的報酬率=無風險利率+β 權益×風險溢價

　　如果使用股東現金流量法計算凈現值，它就是適宜的折現率。

　　4.計算目標企業(yè)的加權平均成本

　　如果使用實體現金流量法計算凈現值，還需要計算加權平均成本：

 

　　(13)

　　存在的問題與應采取的措施

　　(1)在進行合資談判時，應考慮盡可能利用甲公司現有資源。

　　(2)甲公司雖然占有50%的股權，但沒有對特種機床進行生產管理、質量管理和技術開發(fā)的能力，產品的關鍵技術、銷售渠道、原材料供應等都掌握在外方手中。

　　甲公司必須在合資協議中明確參與技術研發(fā)和業(yè)務全流程，加強采購、生產和銷售等各環(huán)節(jié)的內部控制。

　　(3)合資企業(yè)成立后，特種機床的關鍵零部件還需從歐龍公司購進，甲公司應特別關注與防范歐龍公司有意提高零部件價格，進而轉移合資企業(yè)的利潤。

　　(4)加強對銷售價格的控制。國內外銷售由歐龍公司負責，甲公司應關注產品銷售價格、特別是外銷產品價格是否公允。

　　(5)歐龍公司已將技術作價入股(每年分得紅利)，再收取技術提成費是重復收費。

　　甲公司應在合資協議中取消該條款。

　　(6)歐龍公司投入設備和專有技術的先進性及定價要由中介機構評估。

　　廠房的租金要按市場價收取。

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