四、綜合題(本題型共1小題，滿分15分。要求列出計算步驟，除非有特殊要求，每步驟運算得數(shù)精確到小數(shù)點后兩位，百分數(shù)、概率和現(xiàn)值系數(shù)精確到萬分之一。)

　　41請你對H公司的股權價值進行評估。有關資料如下：

　　(1)以2011年為預測基期，該年經修正的利潤表和資產負債表如下(單位：萬元)：

　　(2)以2012年和2013年為詳細預測期，2012年的預計銷售增長率為10%,2013年的預計銷售增長率為5%，以后各年的預計銷售增長率穩(wěn)定在5%的水平。

　　(3)假設H公司未來的“稅后經營利潤/營業(yè)收人”、“經營營運資本/營業(yè)收入”、“凈經營長期資產/營業(yè)收人”可以維持預測基期的水平。

　　(4)假設H公司未來將維持基期的資本結構(凈負債/凈經營資產)，并持續(xù)采用剩余股利政策。

　　(5)假設H公司未來的“凈負債平均利息率(稅后)”為5%,各年的“利息費用”按年初“凈負債”的數(shù)額和凈負債平均利息率(稅后)計算。

　　(6)假設H公司未來的加權平均資本成本為10%，股權資本成本為12%。

　　要求：

　　(1)編制價值評估所需的預計利潤表和資產負債表(不必列出計算過程)。

　　(2)計算2012年和2013年的“實體現(xiàn)金流量”、“股權現(xiàn)金流量”。

　　(3)編制實體現(xiàn)金流量法、股權現(xiàn)金流量法的股權價值評估表(不必列出計算過程)。

　　答案解析:

　　(1)

　　【思路點撥】采用剩余股利政策時，先按照目標資本結構計算需要籌集的權益資金數(shù)額(需要籌集的權益資金數(shù)額=投資資本增加×目標資本結構中權益資金的比重=凈經營資產增加×目標資本結構中權益資金的比重)，如果需要籌集的權益資金數(shù)額小于當年的凈利潤，則把剩余的凈利潤作為股利發(fā)放，這種情況下，不需要增發(fā)新股，股本不變，本題中就屬于這種情況，因此，2012年和2013年的股本未發(fā)生變化。

　　本題中的目標資本結構指的是基期的資本結構，即凈負債：股東權益=1:1,或者說，凈負債和股東權益各占50%,所以，需要籌集的權益資金數(shù)額=凈經營資產增加×50%;

　　根據(jù)“經營營運資本/營業(yè)收入”、“凈經營長期資產/營北收入”可以維持預測基期的水平，可知：

　　經營營運資本增長率=營業(yè)收入增長率，凈經營長期資產增長率=營業(yè)收入增長率

　　由于“凈經營資產=經營營運資本+凈經營長期資產”，所以，凈經營資產增長率=營業(yè)收入增長率，因此，2012年的凈經營資產增長率=10%,凈經營資產增加=2011年末的凈經營資產×10%=11000×

　　10%=1100(萬元)，需要籌集的權益資金數(shù)額=1100×50%=550(萬元)，由于2012年的凈利潤為1375萬元大于550萬元，因此，2012年的應付股利=1375—550=825(萬元)

　　由于未來將維持基期的資本結構，所以，2012年末的凈負債和股東權益數(shù)值相等，均等于凈經營資產的一半。

　　(2)基本公式：

　　實體現(xiàn)金流量=稅后經營利潤一本期凈投資股權現(xiàn)金流量

　　=稅后利潤一本期凈投資×(1—凈負債/凈經營資產)

　　2012年：

　　實體現(xiàn)金流量=1650—(12100—11000)=550(萬元)

　　股權現(xiàn)金流量=1375—1100×(1-50%)=825(萬元)

　　2013年:

　　實體現(xiàn)金流量=1732.5—(12705—12100)=1127.5(萬元)

　　股權現(xiàn)金流量=1430—605×(1-50%)=1127.5(萬元)

　　(3)

　　【提示】后續(xù)期現(xiàn)值=1127.5×(1+5%)/(10%—5%)×0.8264=19567.09(萬元)

　　【提示】后續(xù)期現(xiàn)值=1127.5×(1+5%)/(12%—5%)×0.7972=13482.65(萬元)

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