四、綜合題(本題型共1小題，滿分15分。要求列出計(jì)算步驟，除非有特殊要求，每步驟運(yùn)算得數(shù)精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位，百分?jǐn)?shù)、概率和現(xiàn)值系數(shù)精確到萬(wàn)分之一。)

　　41請(qǐng)你對(duì)H公司的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。有關(guān)資料如下：

　　(1)以2011年為預(yù)測(cè)基期，該年經(jīng)修正的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表如下(單位：萬(wàn)元)：

　　(2)以2012年和2013年為詳細(xì)預(yù)測(cè)期，2012年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率為10%,2013年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率為5%，以后各年的預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率穩(wěn)定在5%的水平。

　　(3)假設(shè)H公司未來(lái)的“稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收人”、“經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本/營(yíng)業(yè)收入”、“凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)/營(yíng)業(yè)收人”可以維持預(yù)測(cè)基期的水平。

　　(4)假設(shè)H公司未來(lái)將維持基期的資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn))，并持續(xù)采用剩余股利政策。

　　(5)假設(shè)H公司未來(lái)的“凈負(fù)債平均利息率(稅后)”為5%,各年的“利息費(fèi)用”按年初“凈負(fù)債”的數(shù)額和凈負(fù)債平均利息率(稅后)計(jì)算。

　　(6)假設(shè)H公司未來(lái)的加權(quán)平均資本成本為10%，股權(quán)資本成本為12%。

　　要求：

　　(1)編制價(jià)值評(píng)估所需的預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表(不必列出計(jì)算過(guò)程)。

　　(2)計(jì)算2012年和2013年的“實(shí)體現(xiàn)金流量”、“股權(quán)現(xiàn)金流量”。

　　(3)編制實(shí)體現(xiàn)金流量法、股權(quán)現(xiàn)金流量法的股權(quán)價(jià)值評(píng)估表(不必列出計(jì)算過(guò)程)。

　　答案解析:

　　(1)

　　【思路點(diǎn)撥】采用剩余股利政策時(shí)，先按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)計(jì)算需要籌集的權(quán)益資金數(shù)額(需要籌集的權(quán)益資金數(shù)額=投資資本增加×目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資金的比重=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加×目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資金的比重)，如果需要籌集的權(quán)益資金數(shù)額小于當(dāng)年的凈利潤(rùn)，則把剩余的凈利潤(rùn)作為股利發(fā)放，這種情況下，不需要增發(fā)新股，股本不變，本題中就屬于這種情況，因此，2012年和2013年的股本未發(fā)生變化。

　　本題中的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)指的是基期的資本結(jié)構(gòu)，即凈負(fù)債：股東權(quán)益=1:1,或者說(shuō)，凈負(fù)債和股東權(quán)益各占50%,所以，需要籌集的權(quán)益資金數(shù)額=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加×50%;

　　根據(jù)“經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本/營(yíng)業(yè)收入”、“凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)/營(yíng)北收入”可以維持預(yù)測(cè)基期的水平，可知：

　　經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)率=營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增長(zhǎng)率=營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率

　　由于“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)”，所以，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率=營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，因此，2012年的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率=10%,凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=2011年末的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×10%=11000×

　　10%=1100(萬(wàn)元)，需要籌集的權(quán)益資金數(shù)額=1100×50%=550(萬(wàn)元)，由于2012年的凈利潤(rùn)為1375萬(wàn)元大于550萬(wàn)元，因此，2012年的應(yīng)付股利=1375—550=825(萬(wàn)元)

　　由于未來(lái)將維持基期的資本結(jié)構(gòu)，所以，2012年末的凈負(fù)債和股東權(quán)益數(shù)值相等，均等于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的一半。

　　(2)基本公式：

　　實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)一本期凈投資股權(quán)現(xiàn)金流量

　　=稅后利潤(rùn)一本期凈投資×(1—凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn))

　　2012年：

　　實(shí)體現(xiàn)金流量=1650—(12100—11000)=550(萬(wàn)元)

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=1375—1100×(1-50%)=825(萬(wàn)元)

　　2013年:

　　實(shí)體現(xiàn)金流量=1732.5—(12705—12100)=1127.5(萬(wàn)元)

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=1430—605×(1-50%)=1127.5(萬(wàn)元)

　　(3)

　　【提示】后續(xù)期現(xiàn)值=1127.5×(1+5%)/(10%—5%)×0.8264=19567.09(萬(wàn)元)

　　【提示】后續(xù)期現(xiàn)值=1127.5×(1+5%)/(12%—5%)×0.7972=13482.65(萬(wàn)元)

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