廈門大學：2000年金融學綜合《金融學》試題

　　此項目假定為持續(xù)經(jīng)營，因此，原則上應按照持續(xù)經(jīng)營進行評估。然而。由于對幾年后的未來需求的預測的困難， IPC將評估時期分為兩個時段，4年及4年以后。第4年末的現(xiàn)金流量是對4年末現(xiàn)金流量的采用永續(xù)年金的方法進行折現(xiàn)而得到。

　　例如，如果第四年以后的現(xiàn)金流入為 150，000美元，則認為其后第4、5、6等所在年份

　　的現(xiàn)金流入都為150，000美元，因此，按永續(xù)年金計算方法，假定折現(xiàn)率為10%，即可求出第

　　四年末的現(xiàn)金流量為：

　　第四年后的所有年份年觀金流量／年折現(xiàn)率

　　= 美元 150，000／0.l＝＄1， 500，000

　　該公司的稅后平均加權資本成本大約為 12%。然而，由于西班牙公司有更高的風險， IPC對此項目的評估將采用 16%的折現(xiàn)率。

　　第一年的電動機的銷售價格在西班牙為1300PtS，由于西班牙對競爭性進口產(chǎn)品實施商

　　關稅的原因，西班牙可以在國內(nèi)銷售50，000單位，出口銷售150，000單位。西班牙的通貨膨脹迫使該公司第年提高價格15%，其不影響國內(nèi)市場的銷售量；但除非peseta貶值，否則減少出口銷售量。和法國子公司討論的結果表明歐洲需求的價格彈性為1.5,即IPC的電動機的相對價格每上漲1%，需求將下降 1.5%。歐洲(除西班牙之外)和美國的年通貨膨脹為 5%。

　　處于簡便上的考慮，年初的價格和匯率用來計算每年的需求、銷售價格和營業(yè)成本。然

　　而，利息及母公司的管理費用將在年底12月31支付。

　　不考慮價格或匯率的變化，第一個四年的銷售量預測值為：

　　年份 　　價格Pts. 匯率　國內(nèi)銷售量　出口量

　　16.67Pts./FF

　　1978　1， 30077.98 　　50,000 　　150,000

　　1979 　　1， 300 　77.98　60,000　165,000

　　1981　1， 30077.98 　　65,000　181,500

　　1982 　　1， 30077.98 　　70,000 　　199,650

　　西班牙子公司的年生產(chǎn)能力為每年350，000單位。

　　單位變動成本大約為840PtS，其中20%用于從美國進行原材料，40%用于從國內(nèi)購買原材料及其它用于支付勞動費用，國內(nèi)的成本預期按年通貨膨脹率 15%上升，年固定成本包括車間管理費用75百萬PtS，折舊費(10年期，不含殘值)及支付給母公司的管理費每年為30，000美元。

　　西班牙的稅收包括30%的所得稅和 10%的股利的預扣稅，損失不可抵扣未來利潤。美國的收入所得稅為50%，國外的所得稅及預扣稅可以抵減。盡管該公司預期一些子公司的利潤有可能用于再投資，但從評估的角度出發(fā)，認為所有的利潤都將于年末匯回本國。

　　IPC項目的評估小組將基于以上的信息以及如下的匯率預測信息(由公司的開戶銀行提供

　　預測)，對該項目進行評估。

　　匯率預測，1978-1982，(每單位美元外幣的價格)

　　12月31日 PtS.／＄ 　　FF／＄

　　1978 　　　70.0 　　　4.20

　　1979 　　　70.0　　4.00

　　1980　　85.0 　　　3.50

　　1981 　　　90.0 　　　3.5O

　　1982 　110.0 3.50

　　請根據(jù)以上計算項目的預期銷售收入。