2009經濟師中級工商考前沖刺輔導匯總(第七章)

　　(二) 杠桿理論

　　1.概念

　　財務管理中存在著杠桿效應表現為：由于特定費用(如固定成本、固定財務費用)的存在而導致的、當某一財務變量以較小的幅度變動時，另一相關財務變量以較大幅度變動。杠桿的作用程度可以借助于杠桿系數描述。杠桿系數越大說明因素變動后目標值變動的幅度越大。

　　2. 營業(yè)杠桿

　　營業(yè)杠桿又稱營運杠桿，指企業(yè)在經營決策時對經營成本中固定成本的利用。運用營業(yè)杠桿可獲得一定的杠桿利益，同時也承受相應的風險。一般可用營業(yè)杠桿系數來衡量。

　　(1) 營業(yè)杠桿利益――熟悉

　　營業(yè)杠桿利益指在擴大銷售額(營業(yè)額)的條件下，由于經營成本中固定成本相對降低，所帶來的增長程度更快的經營利潤(指息稅前利潤)。即在一定產銷規(guī)模內，由于固定成本不變，隨著產銷量的增加，單位銷量所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的收益。

　　(2) 營業(yè)風險――熟悉

　　營業(yè)風險也稱經營風險，指與企業(yè)經營相關的風險，尤其是指利用營業(yè)杠桿而導致息稅前利潤變動的風險。

　　影響營業(yè)風險的因素有：產品需求的變動、產品售價的變動、單位產品變動成本的變動、營業(yè)杠桿變動等。營業(yè)杠桿變動對營業(yè)風險的影響最綜合，企業(yè)要取得杠桿利益，就須在營業(yè)杠桿利益與風險之間作出權衡。

　　(3) 營業(yè)杠桿系數(dol)――熟悉

　　營業(yè)杠桿系數(dol)也稱營業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤(營業(yè)利潤)的變動率相對于銷售額變動率的倍數。計算公式如下：

　　式中，dol-營業(yè)杠桿系數;ebit-營業(yè)利潤，即息稅前利潤;debit-營業(yè)利潤的變動額;s-營業(yè)額;ds-營業(yè)額的變動額。

　　按銷量確定的公式：

　　其中，q是銷量，p是單價，s是營業(yè)額，v是單位產品的變動成本，f是固定成本總額，c是變動成本總額。

　　(4) 營業(yè)風險分析：指與企業(yè)經營有關的風險，尤其指企業(yè)在經營活動中由營業(yè)杠桿帶來的營業(yè)利潤下降的風險。

　　由于營業(yè)杠桿的作用，當營業(yè)額下降時，營業(yè)利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風險，即息稅前利潤下降的幅度高于營業(yè)額下降的幅度。營業(yè)杠桿系數越高，經營風險也越大。

　　3. 財務杠桿

　　財務杠桿也稱融資杠桿，指由于合理利用債務而給企業(yè)帶來的額外收益。

　　它有兩種基本形態(tài)：一是在現有資本與負債結構不變的情況下，由于息稅前利潤的變動而對所有者權益產生的影響;其二是在息稅前利潤不變的情況下，改變不同的資本與負債結構比例而對所有者權益的影響。

　　(1) 財務杠桿利益――掌握

　　財務杠桿利益指利用債務籌資(具有節(jié)稅功能)給企業(yè)所有者帶來的額外收益。

　　在資本結構一定、債務利息固定的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤會以更快的速度增加。(注：與營業(yè)杠桿區(qū)別：營業(yè)杠桿影響息稅前利潤，財務杠桿是影響稅后利潤)如p218表7-1所示。

　　(2) 財務風險――掌握

　　財務風險也稱融資風險，指與企業(yè)籌資相關的風險。

　　由于財務杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來收益變動甚至企業(yè)破產的風險。

　　影響財務風險的因素有：資本供求關系的變化、利潤率水平的變動、獲利能力的變化、資本結構的變化(即財務杠桿利用的程度)等，其中財務杠桿對財務風險的影響最綜合。

　　(3) 財務杠桿系數(dfl)――掌握

　　財務杠桿系數(dfl)指普通股每股稅后利潤變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數。其計算公式如下：

　　dfl=ebit/(ebit-i)=息稅前利潤/(息稅前利潤-債務年利息額)

　　其中：i是債務年利息額;ebit是息稅前利潤。

　　意義：

　　l 當銷售利潤增長(減少)1倍時，普通股利潤將增長(減少)1.82倍。說明當銷售利潤增加時，普通股利潤將以更大的幅度增加;當普通股利潤減少時，銷售利潤將以更大的幅度減少。

　　l 財務杠桿系數越大，對財務杠桿利益的影響越強，籌資風險越高。