2009經濟師中級工商考前沖刺輔導匯總(第七章)

　　3. 資產的置換與資產注入

　　往往發(fā)生在關聯公司或即將成為關聯公司之間

　　資產注入是指交易雙方中的一方將公司帳面上的資產，可以是流動資產，固定資產，無形資產，股權中的某一項或某幾項，按評估價或協議價注入對方公司。

　　資產置換是指交易者雙方(有時可由多方)按某種約定價格(如談判價格，評估價格等)，在某一時期內相互交換資產的交易。

　　4. 債轉股與以股抵債――掌握

　　債轉股是指將企業(yè)的債務資本轉成權益資本，出資者身份由債權人轉變?yōu)楣蓹嗳恕?需注意的是，債轉股只能改善公司資本結構，提高公司的償債能力和抗風險能力，不能提高公司的獲利和發(fā)展能力。)

　　以股抵債是指公司以其股東“侵占”的資金作為對價，沖減股東持有的本公司股份，被沖減的股份依法注銷。這通常發(fā)生在控股股東和公司之間。

　　債轉股和以股抵債的積極意義請見書p237――了解

　　(三) 價值評估方法簡介

　　指買賣雙方對標的(股權或資產或企業(yè))作出的價值判斷。

　　1. 資產價值基礎法――熟悉

　　確定目標企業(yè)資產的價值，關鍵是選擇合適的資產評估價值標準，其主要有以下三種：

　　賬面價值：賬面價值是指會計核算中賬面記載的資產價值。例如：對股票來說，資產總額-負債總額=公司股票的賬面價值(凈資產)，

　　凈資產-優(yōu)先股價值=普通股價值

　　其缺點是只考慮了各種資產在入賬時的價值而脫離現實的市場價值。

　　市場價值：是指把該資產視為一種商品在市場上公開競爭，在供求關系平衡狀態(tài)下確定的價值。

　　市場價值法通常將股票市場上與企業(yè)經營業(yè)績相似的企業(yè)最近的平均實際交易價格作為估算參照物，或以企業(yè)資產和其市值之間的關系為基礎對企業(yè)估值。其中最著名的是托賓(tobin)的q模型，即一個企業(yè)的市值與其資產重置成本的比率。

　　q=企業(yè)價值/資產重置成本

　　企業(yè)價值=q*資產重置成本=資產重置成本+增長機會價值

　　清算價值。是指在企業(yè)出現財務危機而破產或歇業(yè)清算時，把企業(yè)中的實物資產逐個分離而單獨出售的資產價值。這是在企業(yè)作為一個整體已喪失增值能力情況下采用的方法。對于股東來說，公司的清算價值是清算資產償還債務以后的剩余價值。

　　例題7-31 (多選，2007真題)目前國際上通行的資產評估價值標準主要有( )。

　　a.股票面值 b.賬面價值 c.債券面值

　　d.市場價值 e.清算價值

　　答案：bde

　　點評：(書p237-238)目前國際上通行的資產評估價值標準主要有：賬面價值(b)、市場價值(d)、清算價值(e)。

　　2. 收益法(市盈率模型)――熟悉

　　收益法是根據目標企業(yè)的收益和市盈率確定其價值的方法，也可稱為市盈率模型。因為市盈率的含義非常豐富，它可能暗示著企業(yè)股票收益的未來水平，投資者投資于企業(yè)希望從股票中得到的收益，企業(yè)投資的預期回報，企業(yè)在其投資上獲得的收益超過投資者要求收益的時間長短。

　　步驟如下：

　　l 檢查、調整目標企業(yè)近期的利潤業(yè)績

　　l 選擇、計算目標企業(yè)估價收益指標�！∫话銇碚f，最簡單的估價收益指標可采用目標企業(yè)最近一年的稅后利潤。　采用其最近三年稅后利潤的平均值作為估價收益指標將更為適當。

　　l 選擇標準市盈率�？蛇x擇的有如下幾種：在并購時點目標企業(yè)的市盈率、與目標企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率或目標企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。

　　l 計算目標企業(yè)的價值。 目標企業(yè)的價值=估價收益指標*標準市盈率

　　這是一種以投資為出發(fā)點，著眼于未來經營收益的方法。

　　3. 貼現現金流量法(拉巴波特模型 rappaport model)――掌握

　　由美國西北大學阿爾弗雷德·拉巴波特創(chuàng)立，是用貼現現金流方法確定最高可接受的并購價格，這就需要估計由并購引起的期望的增量現金流量和貼現率(或資本成本)，即企業(yè)進行新投資市場所要求的最低的可接受的報酬率。 拉巴波特認為：有五個重要因素決定目標企業(yè)價值：銷售和銷售增長率、銷售利潤、新增固定資產投資、新增固定資產投資、新增營運資本、資本成本率。

　　貼現現金流量法以現金流量預測為基礎。

　　以上各種對目標企業(yè)的估價方法，并無絕對的優(yōu)劣之分。 并且在實踐中可將各種方法交叉使用。